高盛以为在AI基础设施建设热潮中，投资者应将仓位从芯片股转向云推算巨头。

周四，Alphabet股价单日大涨10%，市值单日增长4210亿美元，创下该公司有史以来最大单日市值增幅，同时也是美国企业史上第二大单日市值增长纪录。

（谷歌股价近一年走势）

与此同时，英伟达股价着落逾4%，跌破200美元关口，单日跌幅金额近10美元。

高盛资深半导体分析师Jim Covello在致客户汇报中建议"做多超大规模云服务商、低配半导体"。

Covello在汇报中指出，当前市场对超大规模云推算商的投资回报率定价，已反映了"相当水平的消极预期"，导致该板块估值倍数被大幅压缩。相比之下，半导体股估值已显著偏高。

谷歌云强劲增长，点燃市场周到

Alphabet此轮暴涨的导火索是一份亮眼的季度业绩汇报。

谷歌云业务单季营收增速达63%，令投资者印象深刻。云业务运投机润率从一年前的17.8%大幅扩张至32.9%，治理层将此归因于更高效的技术基础设施和流程创新。

摩根大通分析师Doug Anmuth在周四的研报中写路：

我们以为谷歌在其AI投资上产生清澈、可量化的回报。

他指出，谷歌云的合同积压订单在一季度环比靠近翻倍，达到4620亿美元。Anmuth同时强调：

底层芯片、模型改进、用户参加杜纂贸易变现之间的良性循环仍在持续复利。

Alphabet方面在财报电话会议上暗示，AI解决规划已成为谷歌云的首要增长驱动力，基于Gemini的AI智能体产品需要旺盛。

公司披露，Gemini每分钟处置超过160亿个token，环比增长60%。

Alphabet市值逼近英伟达，差距收窄至约2030亿美元

强劲业绩推动Alphabet股价创下汗青新高，据路琼斯市场数据，该公司本月累计涨幅已达33.8%，为2004年10月以来最佳单月阐发。

在市值排名上，Alphabet与英伟达之间的差距已缩窄至约2029亿美元，为今年2月5日以来的最幼差距。

今年1月，Alphabet已超过苹果，成为全球市值第二大公司。

从前一年，Alphabet股价累计上涨138.5%。该公司已逐步瓦解表界对AI组成其业务"生死威胁"的叙事，谷歌搜索业务一季度增长19%，查问量创汗青新高，印证了AI扩大而非蚕食搜索业务的逻辑。

据Sensor Tower数据，Gemini已成为仅次于OpenAI旗下ChatGPT的全球第二大下载量AI利用。

高盛：芯片估值偏高，云巨头被市场低估

Covello在汇报中指出，当前半导体股估值已显著偏高，而超大规模云服务商的估值则低于汗青均值。

费城半导体指数的12个月远期市盈率已升至约24倍，高于10年均值19倍；超大规模云服务商的远期市盈率同样约为24倍，但鉴于其持续现金流与成长远景，该板块汗青上通常享有更高溢价。

从前数月，半导体是投资者最偏心的AI主题标的，费城半导体指数从前一年累计涨幅靠近150%。

与此同时，亚马逊、甲骨文、微软、Alphabet、Meta等超大规模云服务商，则因大规模数据中心本钱开支引发投资者疑虑而阐发落后。

（今年四大超大规模数据中心运营商的总本钱支出，预计将超过7000亿美元）

Covello在汇报中勾画了两种对云推算商有利的情景：

第一种情景：云巨头起头展示出正向投资回报，解除市场对其本钱支出的疑虑，推动估值建复，而芯片股的上行空间则因市场已充分定价而受限。第二种情景被Covello视为"最佳情景"：若超大规模云服务商的投资回报率持续承压，被迫削减本钱支出，"我们以为云巨头将因现金流远景改善，而迎来显著的反弹，而半导体股则将因本钱开支降落冲击营收而大幅下挫。"唯一的负面情景是"维持近况"：即云巨头在投资回报率存疑的情况下持续大手笔支出，持续压缩自身现金流动态，同时持续支持芯片股估值。Covello指出，这一情景对上述相对价值买卖最为不利。