陈李系东吴证券全球首席经济学家、东吴香港行政总裁，中国首席经济学家论坛理事

一、A股市场对中国经济实体的直接融资贡献持续大幅上升。

其一，A股市场的融资规模在从前10年急剧增长。从2012年到2022年，IPO融资额从163.3亿美元激增到970.8亿美元，增长了近5倍。A股市场对中国经济实体的直接融资贡献大幅上升。

其二，A股市场还进一步推动了经济转型，产业发展。好比，科技和工业领域2022年的融资规模达到172.3亿美元，靠近2012年的15倍。很多新兴产业在A股市场上获得巨量融资，有力支持产业创新。

其三，A股为中幼企业发展提供充分支持。从2004年起到2021年与主板归并前，中幼企业板块上市公司的数量从38家增长到1004家。自2009年以来，截至2023年8月11日，创业板块上市公司数量从36家增长到1303家。在不到15年的功夫里，其上市公司数量增长了近35倍。

其四，A股市场融资支持超过国际成熟市场，好比美股。A股近5年的IPO累计融资规模达到3100亿美元，险些相当于美国IPO累计融资额（6783亿美元）的一半，但PokerStars扑克官网市值不及美国的五分之一。进一步的是，A股的科技企业融资规模在最近5年绝对额也超过了美国。2022、2023年A股融资额更是美股市场数倍之多。

二、我们以为，初步达成融资职能后，A股市场能够承担更大的经济职能。为全民创造财富。

我们观察到，股票市场可以为社会全民创造财富。以美国为例。其一，居民成为美国公募基金最大的持有人，占比80%以上。其二，通过基金及养老金等，居民是股票市场的最大持有人。其三，股票资产在居民家庭资产中占据越来越大比沉，2023Q1约为25%。其四，股票市值上涨或者着落，通过财富效应，可能直接影响美国人的消费。从而对经济产生乘数效应。

尤其令人惊讶的是，美国从前10年的累计回购和分红规模远远超过其IPO和再融资规模，企业向市场注入的资金规模弘远于从市场中获取的资金。

进一步的，这一轮美国股市2020—2023年的持续上涨，是经济超预期增长的关键成分之一。在直接财政刺激（向老苍生直接发钱）逐步消散后，通胀引发的收入/工资增长和财富效应，共同推动了美国消费的持续增长。只管当前美国居民的储蓄率已经显著回落，但值妥贴心的是，美国居民杠杆依然较低，美国居民的净资产在持续增长。

三、我们建议，将股票市场与全民财富挂钩，吸引越发持久的资金，好比社保，进入市场。创造中国版401K，把股票市场搁置在越发沉要的经济职位上。我们建议，提高对上市企业要求，提高股东回报，激励分红和回购，让上市企业为全民投资者贡献更大的财富。

风险提醒：1）经济增长不及预期
；2）地缘政治风险
；3）股票、基金买卖风险。

A股市场对中国经济实体的直接融资贡献持续大幅上升

为支持实体经济发展，A股市场的融资规模在从前10年急剧增长。随着中国经济的迅速发展，A股市场已成为沉要的本钱汇聚中心。在从前10年内，A股不仅在融资规模上显著增长，更成为了推动中国产业结构转型的关键力量。我们以为，A股在融资职能方面已获得显著进取，展示出较强的潜力与发展空间。

1.1.A股市场的融资规模在从前10年急剧增长

从2012年到2022年，IPO融资额从163.3亿美元激增到970.8亿美元，增长了近5倍。A股市场已经成为企业获取资金、实现扩张的沉要场所。

近年来，A股市场在融资职能上与美国股市的差距在逐步缩幼。

IPO融资额：A股近5年的IPO累计融资规模达到3100亿美元，靠近从前20年累计总额的一半。相比之下，美股近5年的IPO累计融资规模为6783亿美元，占从前20年累计总额的44%。这体现出A股近年来在公开市场上召募本钱的能力在迅速加强。

增发与配股规模：A股近10年的累计增发与配股规模达到7845亿美元，占从前20年累计规模的84%。而美股的增发与配股在近10年的累计规模为1.8万亿美元，占从前20年累计规模的57%。只管美股的绝对规模更大，但其增长幅度并不如A股。

1.2.A股市场进一步推动了经济转型和产业发展

A股市场在推动产业发展方面也不休提供支持。从前10年中，科技和工业领域的融资尤为凸起，这与中国经济结构优化、产业升级的趋向相符合。尤其在科技领域，2022年的融资规模达到172.3亿美元，靠近2012年的15倍。

相对于美股，A股的行业融资结构更左袒实体经济。在工业领域，除2013年表，A股每年工业领域获得IPO融资额占全行业的比沉远高于美国
；在科技领域，A股在近年来获得的融资额占比高于美国，凸显了其对实体经济和科技创新的器沉。

1.3.A股为中幼企业发展提供充分支持

A股不仅在整体融资规模上显示出急剧的增长态势，它对中幼型和成长型企业的支持也值得关注。中幼企业是经济增长的沉要驱动力，它们为经济提供了活力和创新。然而，由于资金、规模和驰名度等限度，这些企业在获得资金方面面对较大的挑战。

A股市场在此布景下起到了关键作用。A股为中幼企业设立的创业板和中幼企板，成为了中幼企业融资的沉要渠路。通过为中幼企业提供一个靠得住的本钱平台，A股市场为它们提供了融资机遇，援手这些企业跨越发展阻碍。从2004年起到2021年与主板归并前，中幼企业板块上市公司的数量从38家增长到1004家。自2009年以来，截至2023年8月11日，创业板块上市公司数量从36家增长到1303家。在不到15年的功夫里，其上市公司数量增长了近35倍。这不仅推进了中幼企业的成长和创新，还为投资者提供了新的投资机遇，同时也增长了本钱市场的深度和宽度。

这些直接融资，不仅为企业带来了资金支持，更是在助力中国的产业转型，推动了新产业、新业态的发展。在不休美满加强融资职能的过程中， A 股将进一步支持中国经济的高质量发展。

1.4.A股市场融资支持超过国际成熟市场

A股市场融资支持超过国际成熟市场，好比美股。A股近5年的IPO累计融资规模达到3100亿美元，险些相当于美国IPO累计融资额（6783亿美元）的一半，但PokerStars扑克官网市值不及美国的五分之一。截至2023年6月30日，万得数据显示全数A股总市值约为12万亿美元，全数美股(不含OTC)总市值约为59万亿美元。进一步的是，A股的科技企业融资规模在最近5年绝对额也超过了美国。2022、2023年A股融资额更是美股市场数倍之多。

A股市场可以为全民创造财富

初步达成融资职能后，我们以为，A股市场能够承担更大的经济职能。为全民创造财富。

2.1.股票市场可以为社会全民创造财富

我们观察到，股票市场可以为社会全民创造财富。以美国为例。

其一，居民成为美国公募基金最大的持有人。凭据美国投资公司协会(Investment Company Institute)数据，美国共同基金持有人中80%以上为幼我账户。截至2022年，美国共同基金行业规模为22万亿美元，幼我账户高达19万亿美元。

从共同基金持有情况来看，重要以家庭和幼我养老基金为主，2022年两者份额别离为56%和25%。

其二，通过基金及养老金等，居民是股票市场的最大持有人。在401K打算开启后，美国居民间接持有股票资产的比例逐步提升。

美国居民间接持有股票资产重要以共同基金和幼我养老基金为主。截至2023年一季度，美国居民间接持有上市公司股票资产约为14万亿美元，其中50%为共同基金，36%为养老基金。

其三，股票资产在居民家庭资产中占据越来越大比沉。截至2023年一季度，美国居民持有股票资产总额高达42万亿美元，占其居民家庭总资产的25%。401K打算通过居民间接持有的股票资产的方式，进一步推升了股票在家庭资产中的比沉。

其四，股票市值上涨或者着落，通过财富效应，可能直接影响美国人的消费。从而对经济产生乘数效应。我们观察，美国居民持有股票资产的改观，会在未来1-2个季度内影响幼我消费支出。股票市值的改观，影响家庭总资产，进而影响支出。另表，股票市值的改观肯定水平上反映了企业盈利情况，企业盈利的改观会影响收入预期，进而影响幼我消费支出。

2.2.A股能够创造财富效应

美国从前累计回购和分红规模远远超过其IPO和再融资规模，企业向市场注入的资金规模弘远于从市场中获取的资金。

这一轮美国股市2020—2023年的持续上涨，是经济超预期增长的关键成分之一。

只管2020年美国居民的工资和收入短期内大幅降落，但直接的财政刺激（向老苍生直接发钱）使得收入的总量显著大幅上升，储蓄率迅速攀升。当消费场景开释后，居民的消费支出迅速反弹。更沉要的是，在直接财政刺激逐步消散后，通胀引发的收入/工资增长和财富效应，共同推动了美国消费的持续增长。

当前美国居民的储蓄率已经显著回落，但值妥贴心的是，美国居民杠杆依然较低，美国居民的净资产在持续增长。在此情境下，美国居民会选择消费或者投资，若是选择投资股票，股票价值上涨，还会进一步增长居民净资产，消费支出会进一步增长，向经济增长传导，形成正循环。股市的财富效应促成了当前美国经济超预期韧性。

一旦股票市场与全民财富和消费总量挂钩，股票市场被搁置在越发沉要的经济职位上。与美股相比，A股在财富创造方面，依然存在不及。

社会各阶级对上市企业提出更高要求，加强提高股东回报。从回购与分红情况来看，以标普500和沪深300为例，较高的分红收益率和回购收益率是美股回报股东的沉要方式。A股近年分红收益率显著提高，而回购收益率与美股有显著差距。

与A股相比，美股企业的股东回报规模更大。2022年，标普500的回购与分红总规模为1.5万亿美元，而沪深300的回购与分红总规模为0.2万亿美元，其中回购规模占比为4%。但A股市场的分红总额在近5年的累计总规模达到7902亿美元，为从前20年累计总额的47%，相比之下，美股在近5年的累计分红规模为2.7万亿美元，占从前20年累计总额的38%。近年A股分红规模增速高于美股。

与美股相比，A股在财富创造方面，依然存在不及。A股市场在2022年的回购和分红不及美股的15%。从前10年的累计分红和回购规模更不及美股的12%。我们企业向市场贡献的盈利和回购，远低于总融资规模。

另一方面，被全民宽泛持有的公募基金，越发自律，用优良的业绩阐发来反馈持有人。公募基金与整体市场阐发的一致性较股票更好，并且降低颠簸性来吸引通常投资者。我们观察美国股票型共同基金回报情况，相比股票拥有较为显著的抗颠簸性，类似的，中国股票型基金较股指回报有较低的颠簸性。

在初步实现融资支持实体经济发展的使命后，A股市场应该成为全民财富的创造者。我们建议，将股票市场与全民财富挂钩，吸引越发持久的资金，好比社保，进入市场。创造中国版401K，把股票市场搁置在越发沉要的经济职位上。提高对上市企业要求，提高股东回报，激励分红和回购，让上市企业为全民投资者贡献更大的财富。

风险提醒

1 ）经济增长不及预期：经济增长与股市阐发强有关，如经济增长不及预期会影响股市阐发。

2 ）地缘政治风险：地缘政治“黑天鹅”事务，会导致经济存在不确定表因风险。

3）股票、基金买卖风险：投资买卖系统自身拥有风险。