起源：广西金昌地震已致2人殒命作者： 黄诗昀：

燧原科技“腾讯依赖症”待解：超八成收入来自腾讯科技，贸易合理性遭问询|读懂IPO

本文起源：时期贸易钻研院 作者：孙华秋

图源：图虫创意

起源|时期贸易钻研院

作者|孙华秋

编纂|韩迅

作为国产云端AI芯片赛路的独角兽，上海燧原科技股份有限公司（以下简称“燧原科技”）正站在科创板IPO的关键节点
。

只管手握四代架构、五款云端AI芯片的技术积淀，且营收维持高速增长，但这家“算力芯片新贵”始终被一层阴影笼罩——其因过度依赖单一股东兼大客户的贸易模式，被市场贴上了“腾讯御用芯片”的标签
。

招股书显示，2023—2025年，燧原科技对前五大客户销售收入占比始终维持在92%以上，2025年更是高达96.89%；其中，该公司对腾讯科技（丽江）有限公司（腾讯的子公司）的销售收入占比从2023年的33.34%一路飙升至2025年的83.79%
。

这意味着，2025年，燧原科技每实现100元交易收入，就有近84元来自腾讯，其经营发展险些高度依赖这一单一客户“输血”
。

需把稳的是，腾讯与燧原科技的绑定远超单纯的供需关系，腾讯及其关联方以20.26%的持股比例，稳居燧原科技第一大股东之位，形成“大股东+第一大客户”的深度绑定格局
。

然而，这种看似“不变”的合作关系背后，潜藏的却是燧原科技贸易化疆域的脆弱底色
。

招股书显示，2023—2025年，除了客户A，燧原科技其余前四大客户每年均频仍更迭
。这一景象折射出，燧原科技在公开市场中不足可能不变复购的大中型客户，抗风险能力不及
。

更沉要的是，不变合作的客户A实为腾讯科技指定的销售对象
。招股书显示，汇报期内，燧原科技除直接向腾讯科技（丽江）销售产品表，还通过AVAP模式（公司依照终端客户的指定要求向其认可的整机厂商或系统集成商供货的买卖模式），向腾讯指定的客户A、客户D、客户J等服务器厂商销售
。这种销售模式性质上仍是燧原科技萦绕腾讯的需要发展业务
。

在AI芯片国产化提速、行业竞争白热化确当下，燧原科技到底是具备独立竞争力的市场化芯片企业，还是腾讯系统下的“专属算力芯片供给商”？其客户拓展能力，能否支持起一家上市公司的可持续经营？这成为本钱市场颇为关注的话题
。

针对上述问题，时期贸易钻研院向燧原科技发函并致电询问，但截至发稿，对方仍未回复有关问题
。

对于燧原科技与腾讯的关联买卖，上交地点首轮审核问询函中要求燧原科技注明汇报期内公司向腾讯科技及其关联方进行关联销售的合理性和必要性；腾讯是否可通过向其他供给商采购实现对公司产品的有效代替；若腾讯终止采购或销售合作，对公司业务陆续性的具体影响，是否存在代替规划
。

燧原科技则在首轮问询函回复文件中称，公司向腾讯科技及其关联方销售金额占比持续提升，是公司基于自身发展阶段和有限资源选取“优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面」亟略的了局，拥有贸易合理性
。

燧原科技同时强调，AVAP模式下的有关订单条款未设置绑缚销售、最低采购量等限度公司经营自主的约定，公司在客户拓展、技术研发等方面享有齐全经营自主权
。

然而，市场的忧郁并未因而撤销
。本钱市场过往案例反复印证，当一家企业同时绑定“大股东+第一大客户”，这种双沉身份在大股东战术转向、利益分配调整、行业竞争格局改观时，极易引发合作逻辑生变
。高度依赖单一主体的贸易模式，险些天然不足风险缓冲与抗冲击能力，一旦大客户出现战术收缩、需要转移或供给链代替，该类企业业绩往往会晤对断崖式颠簸
。

值得警惕的是，在5月13日进行的腾讯股东大会上，董事会主席兼CEO马化腾对AI业务作出了一番耐人寻味的表态：“一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，此刻感触站上去了，还坐不下去，还是但愿船速能快一点
。”

这番对AI业务“船不稳、速度慢”的审慎表态，是否预示腾讯将对AI算力投入节拍、采购战术、供给链结构进行新一轮调整？而与腾讯深度绑定、身处“一条船”上的燧原科技，又将若何接受来得意股东战术变动的潜在冲击？

萦绕大客户依赖的连环拷问，仍悬在燧原科技的头顶，成为其IPO之路上无法回避的主题命题
。

（全文1601字）

免责申明：本汇报仅供时期贸易钻研院客户使用
。本公司不因接管人收到本汇报而视其为客户
。本汇报基于本公司以为靠得住的、已公开的信息假造，但本公司对该等信息的正确性及齐全性不作任何保障
。本汇报所载的定见、评估及预测仅反映汇报颁布当日的概想和判断
。本公司不保障本汇报所含信息维持在最新状态
。本公司对本汇报所含信息可在不发出通知的情景下做出批改，投资者该当自行关注相应的更新或批改
。本公司力求汇报内容客观、公正，但本汇报所载的概想、结论和建议仅供参考，不组成所述证券的买卖出价或征价
。该等概想、建议并未思考到个别投资者的具体投资主张、财政情况以及特定需要，在职何时辰均不组成对客户个人投资建议
。投资者该当充分思考自身特定情况，并齐全理解和使用本汇报内容，不应视本汇报为做出投资决策的唯一成分
。对凭据或者使用本汇报所造成的所有后果，本公司及作者均不承担任何司法责任
。本公司及作者在自身所知情的领域内，与本汇报所指的证券或投资标的不存在司法不容的利害关系
。在司法许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有汇报中提到的公司所刊行的证券头寸并进行买卖，也可能为之提供或者争取提供投资银杏注财政照拂或者金融产品等有关服务
。本汇报版权仅为本公司所有
。未经本公司书面许可，任何机构或幼我不得以翻版、复造、颁发、引用或再次分发他人等任何大局加害本公司版权
。如征得本公司赞成进行引用、刊发的，需在允许的领域内使用，并注明出处为“时期贸易钻研院”，且不得对本汇报进行任何有悖原意的引用、删节和批改
。本公司保留查究有关责任的权势
。所有本汇报中使用的商标、服务象征及象征均为本公司的商标、服务象征及象征
。