一向以来，减肥药都人们公认的“智商税”沉灾区，由于“肥胖”不是绝对意思上的“病”，没有一个明确的“致病成分”，产朝气造千奇百怪，而人体又过于“个性化”——分歧的人有分歧的代谢率、有分歧的肠路菌群、有分歧的胰岛素敏感性和激素水平——只有稍微当真斟酌一下就能想领略，任何一款减肥药都无法做到“通用有效”。

更沉要的是，人类是地球生物，遵循“能量守恒」剽个基础的世界法令，减肥性质就是确保“逐日摄入能量持续幼于逐日摄入”。一幼我想要在不彻底扭转生涯习惯的前提下，通过药物强行实现“减沉”，最终了局只能是“病态的消瘦”，严沉影响身心健康。

但GLP-1类药物的出现冲击了上述的所有。GLP-1是胰高血糖素样肽-1的简称，是一种人体可能天然形成的激素，人人都佑注人人受用。这种激素能够减缓胃部的排空速度，让人们维持更长功夫的鼓腹感。也能刺激大脑中掌管产生“饥饿赣妆的下丘脑，让它产生“已经吃鼓了”的信号。

唯一的弊端就是天然产生的GLP-1激素分化速度很快，无法长功夫地停顿在体内，一不把稳“猪瘾”就会再次占据理智高地。而所谓GLP-1类减肥药，就是科学家们成功地仿照出了与GLP-1的蛋白表白高度一样的“合成物”，让类GLP-1激素源源不休地呈此刻体内循环傍边。

也就是说，人类通过服用GLP-1类药物首先扭转的是生涯习惯、降低食欲，而后才天然而然达到“减沉减肥”的成效。这比从前那些强行提高代谢率的减肥药科学多了。

因而近几年来，GLP-1类药物逐步成为了减肥市场的主流，诞生了类似司美格鲁肽、替拉帕肽这些每年营收破百亿美元的爆款单品。而研发出产GLP-1类药物的医药公司也在这个过程中赚得盆满钵满，不休创造财富神话。而此刻，神话再临：近日，减肥类药物研发商Kailera顺利登陆纳斯达克，募资总额达到了6.25亿美元（约合人民币42.7亿元），成为了生物科技产业史上募资规模最大的IPO，整体市值也急剧突破了30亿美元。

尤其值得一提的是，中国医药产业其实是Kailera本次史诗级IPO的最大赢家。由于Kailera之所以可能成为GLP-1类药物研发商中的佼佼者，所有都要从2024年与中国创新药巨头恒瑞医药的合作讲起。

减肥神药，中国造

先讲一个冷知识：固然司美格鲁肽、替拉帕肽这些减肥神药的名字极度“年轻”，近几年才被公共所熟知，但其实GLP-1的药理机造早在1980年代就被发现了。甚至早在1983年，科学家们就成功地克隆了胰高血糖素原基因，还成功分离出了GLP-1的特定活性大局。

也就是说，GLP-1能够用来减肥这件事，人类都快知路幼半个世纪了。

那为什么GLP-1类药物直到最近几年才成为爆款，进入公共视野呢
？客观上的原因，就是从前没那么多胖子，上个世纪全世界的重要课题是“不再饥饿”，减肥并不是公共的主流需要。主观上的原因，就是GLP-1药物的研发过程太复杂了，大部门GLP-1类药物是由多达40个氨基酸组成的多肽，每增长一个氨基酸需数幼时，严沉造约出产效能。与此同时，正如前面所提到的，天然形成的GLP-1激素半衰期很短，会在人体体内急剧被分化。因而在实现多肽合成后还必要通过复杂的分子建饰（如衔接脂肪酸或使用聚乙二醇化技术）来造备长效（每周一次）造剂。

除此而表，大规模出产必要可能处置三氟乙酸等危险溶剂的专业设备，纯化过程复杂且损耗率极高，无限推高了基础设施建设的成本。总之多年以来，人们固然知路GLP-1用来减肥寂仔用又相对健康，但也很难成为产品开发的首选，账面上底子算不外来。

这种行业，太适合基建狂魔下场了。

在经典的“基建狂魔”叙事里，中国之所以可能不休地颠覆产业格局，重要原因有两个：一个是物流、产线、厂房、原资料等基础设施的不休美满，可能创造巨大的成本优势；另一个是重大且不休增长的人才储蓄，确保所有打算得到充分、不变地执行。高成本、高风险、长周期、固定资产投入重大的医药行业显然很受用这一套，在从前十年里整个产业那是结扎实实地实现了颠覆式的“迁徙”。

例如据〖国医学会杂志》（JAMA）统计，2015年的时辰全球48%的药物早期研发在美国进行，只有8%在中国进行。到了2025年，美国在药物早期研发中的占比降落到了35%，而中国则实现了反超，达到了40%。同期（也就是2020年到2024年之间），美国企业向中国药企支付的研发预付款用达到了81亿美元。而再往前5年的统计区间内，这个数字仅仅只有5.36亿美元。变动毫无疑难是天翻地覆的。

同样的逻辑，技术复杂、固定投入巨大、研起事度高的GLP-1类药物若是想要彻底走出尝试室，走向公共市场，中国是无可争议的首选，中国也不负多望地兑现了人们的预期：

基础设施方面，目前中国是世界上最大的GLP-1类药物活性药物成分（API）出口国，超过50%的原资料来自中国。仅2024年中国向美国出口的原资料就够出产出10亿支司美格鲁肽注射液。研发方面，罕见据统计显示目前中国市场领域内共有60-70个处于后期研发阶段的GLP-1类药物在研项目，其中有约莫20哥属于下一代双靶点或三靶点激昂剂（靶向GLP-1加上GIP和/或胰高血糖素受体）、至少有8个属于口服幼分子造剂（能够最终造成不必要注射的“快消品”）。

说一句“遥遥当先”，一点也不夸大。饶是辉瑞、礼来、诺和诺德、阿斯利康这些造药巨头在进军GLP-1类减肥药市场的时辰，最优先地选择也是和中国的医药企业发展合作，获取IP授权与产线。Kailera的创业故事就越发有代表性了。

Kailera这家公司极度年轻，故事的开头产生在2023年。其时还是贝恩本钱性命科学团队合资人的阿米尔·扎马尼（Amir Zamani）对减肥药市场产生了浓密的兴致。尤其昔时诺和诺德推出的司美格鲁肽产品Ozempic席卷北美，凭据推算每年可能创造的收入将达到140亿美元，这让阿米尔·扎马尼心动不已，一头扎进了GLP-1类减肥产品的钻研傍边。

功夫不负有心人。2024年，阿米尔·扎马尼找到了自己的减肥药事业突破口。这一年，他来到了中国江苏。在中国最大的创新药研发商之一恒瑞医药的尝试室里，他看到了一款在研发傍边的GLP-1类药物。这款药品与Ozempic一样，道理都是通过调节人体内的GLP-1激素来节造食欲，进而达到减肥的成效，并且还获得了足够媲美礼来与诺和诺德的临床数据：其时进行的二期临床试验了局显示，59%的受试者在周期性使用8毫克剂量药物36周后，体沉减轻了20%或更多，且副作用轻微。

受此鼓励的阿米尔·扎马尼迅速推动了与恒瑞医药的合作，Kailera也就由此诞生了。2024年10月，Kailera颁发实现A轮融资，总规模为4亿美元，投资方蕴含生物医药领域内老牌投资机构Atlas Venture、RTW Investments、阿米尔·扎马尼的老东家贝恩本钱，当然也蕴含共同研发减肥药的恒瑞医药。

早在2024年5月，恒瑞医药就颁布布告称将拥有自主知识产权的GLP-1产品组合有偿许可给一家名为Hercules的美国公司，Hercules公司将获得在除大中华区以表的全球领域内开发、出产和贸易化GLP-1产品组合的独家权势。而这家Hercules正是Kailera的前身，由阿米尔·扎马尼牵头，贝恩本钱性命科学基金、Atlas Venture、RTW Investments等投资方共同设立。

凭据和谈，Hercules支付给恒瑞医药的首付款和近期里程碑总计1.1亿美元，销售里程碑款累计不超过57.25亿美元。与此同时，恒瑞医药将获得Hercules公司19.9%的股权。2025年10月，Kailera实现了总规模为6亿美元的B轮融资，引进了加拿大养老基金、卡塔尔投资局（QIA）等新投资方，稀释了恒瑞生物的一部门股份。但凭据招股书显示，上市前恒瑞医药依然是第二大股东，还持有13.9%的股份。

GLP-1，苦战持续

当然了，截止目前Kailera还没有创造收入，目前所使用的资金全数都来自于此前的几轮投资。凭据招股书显示，IPO之前Kailera的现金流为5.46亿美元，将全数用于研发和日常的公司运营活动中。Kailera之所以可能在本次IPO中超额募资到6.25亿美元，远超此前预期的4.587亿美元，最重要的凭据还是临床试验中的好新闻。

例如去年7月，恒瑞医药与Kailera颁布的利布帕肽（一种GLP-1/GIP双受体激昂剂多肽）的三期临床试验了局。在三期临床试验中，受试者接受了为期48周的医治，每周注射一次，均匀体沉减轻了18%。与此同时，大无数医治期间出现的不良事务为轻度至中度，且与胃肠路有关。Kailera在招股书中也明确提到了这一尝试数据，暗示他们相信利布帕肽的医治成效将优于诺和诺德的司美格鲁肽产品Ozempic、礼来公司的替西帕肽Zepbound，只不外全球三期临床试验预计要到2028年能力最终实现。

再例如今年3月，恒瑞医药与Kailera颁布了口服利布帕肽发展II期临床试验了局，数据非；166例受试者在第26周时均匀体沉较基线降落最高达12.1%，且未观察到减沉平台期，而副作用“呕吐”的产生率最高仅为11.4%。Kailera首席医疗官斯科特·沃瑟曼（Scott Wasserman）暗示，“Kailera将在今年的晚些时辰开启全球2期临床试验，我们相信口服利布帕肽将是减肥市场中的颠覆性产品。”

另表还有一个值妥贴心的信息是，2023年以来，蕴含Kailera在内至少已经八家国际药企追求与中国药企合作，共同研发GLP-1类减肥药。这其中除了上面提到的辉瑞、诺和诺德、阿斯利康，还蕴含默克（Merck & Co.）、再生元（Regeneron）。

换个角度来说，Kailera的产品能否脱颖而出，能否成为新一代减肥药更受欢迎的那一个，所有都还是未知数。

但所有似乎只是功夫问题，所有人都对此充斥信心。Kailera首席执行官让·雷诺（Ron Renaud）在接受媒体采访时暗示：“PokerStars扑克官网打算将严格依照功夫表推动，险些不会有任何偏离。我们对目前在进行的工作感应极度中意。另表你也可能（通过这次IPO）感触到本钱市场的脉搏，我们也可能由此判断出我们有机遇在市场中获得有利职位。”

更何况让·雷诺自身就是Kailera的主题竞争力之一。在受聘参与Kailera担任首席执行官之前，让·雷诺占有三段成功的医药行业创业经历，别离是丙型肝炎药物研发商Idenix、mRNA疗法研发商Translate Bio、神经系统疾病药物研发商Cerevel。这三家公司都成功开发出了颇受业界好评的产品，也都在高位套现给了大厂，累计价值达到了160亿美元
Ｄ芄凰，让·雷诺就是目前世界上最好的医药职业经理人之一，他的参与齐全能作为Kailera路线正确与否的“象征”。

事实上，让·雷诺在今年岁首的一次专访中也正面回应了前面提到的这层不确定性。其时记者抛出了一个敏感的问题：“减肥药是目前生物医药领域竞争最强烈的赛路，Kailera到底有什么怪异之处
？你选择参与Kailera而不是其他医药公司，到底是看中了哪些器材
？”

让·雷诺回覆说：“有人都聊到了这点，以为如今市场已被两家公司（诺和诺德与礼来）垄断——这在医药领域里是从未出现过的状态，想要进入这个市场将极度难题……但你能够参考一下他汀类药物、免疫肿瘤学和炎症医治，大无数情况下，获得最大成功的是第三、第四甚至第五个进入市场的候选药物……当回首这些老故事，你就会领略，对于一个规模重大、且被普遍以为现有疗法未能充分满足需要的潜在市场而言，市场的需要是远远被低估的。这（Kailera的出现）对我们来说是功德，对患者来说更是功德。”

精明且懂行的职业经理人+潜力无限的市场+中国造作的支持，你看Kailera的确具备了成功的所有前提。

唯一的黑天鹅，或许还是“地缘政治”。去年年底，特朗普已经签署了一份极度不敦睦的《生物安全法案》，该法案不容联国当局与“令人忧郁的生物技术公司”进行贸易往来。固然该法案并未将中国生物技术公司直接列入名单，但可能对美国生物技术产业带来“令人忧郁级别威胁”，也只剩下中国了。而到了今年4月，特朗普当局索性直接明牌了，美国食品药品监督治理局局长马蒂·马卡里（Marty Makary）在一次员工简报会上暗示“我们在药品领域面对的最大威胁来自中国”，以为中国在药物测试和研发方面确当先职位“是一个沉大问题，我们不能忽视”。

这样来看，Kailera也不是没有成为美国Manus的可能。当然，白宫的上述政策能否维持到2028年，也是一个未知数。