起源：法国幼伙携日本侵华军事档案返华作者： 张惠君：

2026年伯克希尔股东大会直播：巴菲彪炳场，阿贝尔初次“主C”

投资界的年度盛会——伯克希尔-哈撒韦股东大会本周末在美国内布拉斯加州奥马哈市拉开帷幕。这是伯克希尔自巴菲特掌舵六十年来初次“退居幕后”进行的股东年会，也是巴菲特“交班人”阿贝尔（Greg Abel）的首场公开“压力测试”。

在本地功夫5月2日周六上午进行的股东大会问答环节，巴菲特与其他董事会成员一起就座于会场，阿贝尔初次占据“C位”、身为CEO主持整场股东问答。上半场，他与掌管保险业务的副主席贾恩（Ajit Jain）共同主持，下半场，他与伯灵顿北方圣太菲铁路公司（BNSF）CEO法默（Katie Farmer）以及NetJets公司CEO约翰逊（Adam Johnson）共同主持。

让伯克希尔子公司掌管人坐上主席台联手阿贝尔答问，是今年股东大会最具象征意味的调整。此举向表界传递了一个信号：伯克希尔的权威性不再凭借于幼我的魅力，而将成立在更为多元的运营系统之上。

媒体以为，这场股东大会是检验阿贝尔能否承接“巴菲特溢价”的关键节点。伯克希尔持久以“去中心化、永远持佑妆为主题文化，而阿贝尔更偏运营型治理风格。分析师普遍以为，阿贝尔这次出场必要回覆一个主题问题：若何在守护伯克希尔怪异文化的同时，展示出属于自己的战术视野。

本周六稍早颁布的一季度财报显示，伯克希尔哈撒韦2026年一季度运投机润113.46亿美元，同比增长18%。其中保险承保利润增长28%，铁路子公司BNSF利润增长13%，表汇收益大幅旋转。投资净吃亏从去年同期的50.38亿美元收窄至12.40亿美元，推动GAAP净利润同比增长约120%。一季度现金储蓄3970亿美元，达汗青最高水平。

本地功夫周六，在初次以CEO身份主持的年度股东大会上，伯克希尔·哈撒韦的CEO格雷格·阿贝尔就人为智能到企衣珐张等一系列宽泛议题颁发了见解。

阿贝尔暗示，这家总部位于奥马哈的企业集团在审慎思虑若何利用AI创造价值，明确暗示伯克希尔“不会为了AI而AI”。他还在这场持久被称为“资同宗的伍德斯托克”的年度盛会上，介绍了改善铁路和保险业务的具体行动。

阿贝尔的辅导团队成员悉数登台，董事长巴菲特则在台下就座并颁发讲话。阿贝尔通过在CHI健康中心场馆穹顶高悬球衣的方式，向这位前任致以崇高敬意——该中心是年会每年的固定进行地。此表，一段AI天生到滞菲特深度伪造视频也在现场提出了一个问题，由此引发了一场关于AI网络安全风险的深刻会商。

在当日的一次出格的场表专访中，巴菲特通知CNBC主播，他以为当前并非梦想的投资环境。

本次大会前，市场就预计，本次股东问答环节，坐拥重大现金的伯克希尔是否加大并购、回购股票、增配科技与人为智能（AI）资产都可能是问答的热点。瑞银暗示，“思考到伯克希尔汗青上在科技领域的低配，我们预计会商将集中在阿贝尔辅导下公司若何应对科技和AI议题”。

和去年股东大会问答图文直播一样，今年华尔街见闻实时颁布伯克希尔股东大会的杰出问答内容，按北京功夫倒序分列，最新的更新内容置于最上方。以下是2026年伯克希尔股东大会重点实录。

02:15 第14个问题：谁是Greg的Charlie

问题：沃伦在担任CEO的大部门功夫里都有查理的同伴关系，这天然降低了我们投资决策失误的风险。谁将担任阿贝尔的查理？

阿贝尔：我们极度幸运依然有沃伦担任PokerStars扑克官网董事长，这为杰出的过渡创造了前提。我们有一个极度杰出的董事会，我能够凭据具体情况轻松地联系他们中的任何一位。当我在回覆沃伦在奥马哈的问题时，我说过我们但愿伯克希尔可能悠久。我但愿辅导伯克希尔，我将成为一个强有力的辅导者。但你要让自己周围都是优良的人，他们已经在这里了。

在非保险业务方面，我一向很幸运地能与亚当治理的32家公司以及其他18家公司共事。显然，与阿吉特有着杰出的工作关系，并且很幸运能时时追求他的建议。而后是PokerStars扑克官网CEO们，我们很幸运占有这样一群杰出的人，我会就特定情况联系他们中的任何一位，征求他们的定见。

幸运的是，由于伯克希尔以及我们被创造出来的方式，我们周围有极其丰硕的资源。伯克希尔会悠久，并且将作为一个团队悠久下去。

02:10 第13个问题：安全为主还是把握更多的投资机遇？偏差科技公司还是现金流公司？

问题：与沃伦相比，你幼我在评估现金流确定性和安全边际的框架上最沉要的演变是什么？具体来说，你是否更偏差于那些阐发出同样强劲现金流的科技公司？

阿贝尔：关于沃伦若何对待投资步骤，所谓我们对投资的安全边际以及PokerStars扑克官网处置方式，我们绝对是一致的。这始于PokerStars扑克官网文化和价值观，以及我们多年来处置所有事件的方式。

若是我回到审视能源领域的机遇，它会迅速转到：我们真的理解与此有关的风险吗？其时我们在收购内华达州能源公司，我脑海中明确有三个沉大风险，急于和沃伦会商。我们立即进行的对话是：经济效益方面齐全理解，而后直接转向最大的风险。其中一个风险是屋顶太阳能，它将若何侵扰该业务。那个风险确切实12个月后、18个月后浮出水面，我们成功应对了。我们对风险的思虑方式分歧，我们以伯克希尔的思想方式对待它们，会瞻望未来十年：十年后这项业务会是什么样子？若是我们不理解十年后的样子，那我们就不做。我们必须对未来会是什么样有一个愿景，这就是我们处置方式的主题。

此刻谈到科技公司，我们始终不会说某个特定行业是我们必须参加的。若是科技行业中有某个公司，我们理解它的机遇微风险，并且估值合理，那么仅仅由于它属于科技行业并不能排除PokerStars扑克官网可能性。

02:00 第12个问题：伯克希尔会剥离业务或被拆分

问题：是否存在职何未来的情况，你能预感伯克希尔会剥离业务或被拆分？若是有，是哪些情况？

在回应上述股东的有关提问时，阿贝尔暗示，他预计伯克希尔·哈撒韦不会拆分或剥离旗下子公司。他着沉强调了伯克希尔架构中官僚层级的缺失，以及这家企业集团在各业务板块间矫捷调配本钱的怪异能力。“我们是一家企业集团，但我们是一家高效的企业集团。我们没有层层叠叠的治理层级。”

阿贝尔暗示，伯克希尔致力于持久持有所收购的公司，但在某些情况下也可能不得不思考销售。“我们买入某样器材，就是永远持有。当我们收购一家公用事业公司时，我们会通知监管机构这是永远持有。但这必须是一段行得通的关系。若是关系分裂，我们会寻找更好的前途。"

阿贝尔暗示，难以解决的劳资纠纷或名誉风险，可能会促使伯克希尔剥离某项业务。

只管如此，阿贝尔最后总结路，“我们不思考剥离子公司或拆分集团。”

当我们思虑这个问题时，在某些情况下，我们可能不是一项业务的最佳所有者。若是存在我们无法解决的劳资问题，或者存在我们不愿意让伯克希尔面对的名誉风险，那么该公司就不属于伯克希尔家族。若是有一项业务是不成持续的，并且不再为PokerStars扑克官网股东产生运营现金，若是有其他人能够运营它并使其更成功，我们就必须思考这一点。我们极度当真地对待确保本钱得到适当配置的使命。我们现实上已经颁发销售太平洋公司在华盛顿州的公用事业。在华盛顿州，他们但愿太平洋公司执行的政策对我们其他州的成本产生了沉大影响。我们其他州在承担由另一个州强加的成本，所以我们选择退出，找到了一个极度好的买家。当我们采办某物时，我们总是以“始终持佑妆的态度来对待，但这必须是一种卓有成效的关系，若是这种关系分裂了，我们会找到一条更好的路路。关于问题的第二部门，绝对不会拆分。我们是综合企业，但我们是高效的综合企业，没有层层治理，没有一堆委员会通知PokerStars扑克官网业务若何运营。好多综合企业最终城市有一层又一层的成本，这些成本不会为整个公司增长价值，但我们不会这样做。PokerStars扑克官网综合企业结构在没有官僚机构和痴肥成本的情况下运作，能够以极度节税的方式在分歧集团之间转移本钱。我们不会因而剥离子公司，也不会拆分任何集团。01:55 第11个问题：日本投资组合

问题：伯克希尔对五家日本商社的投资是被动型的，是以优良的价值、用日元融资采办的优良业务。你们与东京海运的买卖则底子分歧，是一个为期十年的联归并购与再保险合作同伴关系。这是伯克希尔从未在国际上尝试过的运营整合水平。这在实际中是什么样子的？这是否预示着在你的辅导下，伯克希尔将向更积极的国际合作同伴关系转变？

阿贝尔：东京海运方面做得极度杰出。我之前铺垫了一点，说这是一个战术关系，而不是一个财政买卖。我们喜欢对东京海运2.5%的投资，这将是一个持久投资。这是我们与其他五项在日本的投资一样的类型，我们真的以为它们是始终的，由于它超过了投资自身，更多的是关于PokerStars扑克官网但愿在那里成立的关系。你会持续看到这一点，正如具体注明的承；，我们共同参加他们的风险与回报，现实上相当于此刻他们账簿上2.5%的部门。这再次是财政买卖的一部门，但其中也蕴含巨大的信赖。

谈到的第三件事是合作同伴关系强调了各类事件，我们但愿这种关系若何发展，这一点尚未明确。所以我们会持续让它天然发展。这种合作同伴拥有与我们一样的文化、一样的价值观。所以毫无疑难，未来好多年都将是杰出的。但至于在保险或其他领域追求绝对收购，那将随着功夫的推移而发展，显然这将是阿吉特和东京海运的高管团队会会商的问题。若是这样的机遇出现，我们会极度欣喜。

01:50 第10个问题：关税对资产组合的影响？

问题：伯克希尔哈撒韦是否思考为其面对进口成本的全资运交易务追求关税减免或赔偿打算？这种影响在整个投资组合中有多沉要？

阿贝尔：关税对我们整个投资组合的影响与中东大势的会商极度类似。我们在当局的第一个任期内已经经历了一次，并从中汲取了教训，所以我们筹备得更充分。那就是专一苦干，我们会自己治理好。我们会设法子持续服务客户，通过直接与客户签定的合同或通过我们在出产的产品来回收这些关税。PokerStars扑克官网团队在处置这个问题上做得极度杰出。目前有好多事件必要厘清，我们并没有积极追求这些。

BNSF CEO：就赔偿而言没有，但我想就关税的影响说几句。在2025岁首，我们看到一些客户在关税执行前提前发货，货运量有所增长。而后在2025年下半年趋于不变，进入2026年，PokerStars扑克官网客户的确已经适应并调整了关税；八淙绱，这的确带来了一些不确定性。从规划的角度来看，这对PokerStars扑克官网客户来说极度难题，让一些本钱在投资造作设施方面处于张望状态。正是关税的不确定性，才是我们在客户身上真正看到的影响。

NetJets CEO：我会用伯克希尔哈撒韦汽车公司作为例子，它今年的新车销售与去年相比略有降落，部门原因就是关税带来的影响。问题是，关税每天都在变动，仅仅是理解关税这个“弹跳球”自身就是一项工作。

在投资组合中的32家消费品、服务和零售公司中，它们的均匀成立年限是88年。当我打电话给那些CEO时，他们说：“我们已经应对关税100年了。”想想从前七八年的CEO们，我们不得不应对全球疫情、四十年来的最高通胀，而后是此刻的“弹跳球”关税。企业在应对这些问题方面做得极度杰出，我以为我们未来的处境相当不错。

01:35 第9个问题：伯克希尔去中心化的模式，若何治理？BNSF怎么维持竞争力？

问题：伯克希尔的系统依赖于分权。每位经理作为CEO治理自己的子公司。哪些运营单元必要更多的监督、若何处置阐发欠安的经理？BNSF的盈利能力落后于其竞争敌手，将若何维持相对于竞争敌手和新技术的竞争优势？

阿贝尔：我强调了分权模式、风险纪律和本钱配置。我们占有一群卓越的辅导者和企业，他们最靠近他们的客户，若是他们像所有者一样思虑，我们会在整个公司集团中得到极度好的了局。

但分权模式并不料味着我们不承担责任。这种自主权意味着你要欣然接受，随之而来的是巨大的责任感和做功德情的高慢感。我们有好多进展——他们是否在治理风险？他们是否将自己视为首席风险官？他们是否长于配置手头的本钱？若是我们看到阐发欠安或一些糟糕的决策，那就是我们染指并会商的时辰。

BNSF CEO：我们齐全知路，持续推动高效运营、维持有竞争力的成本结构、持续缩幼与竞争敌手在盈利能力上的差距，是至关沉要的。

我们在2025年真正关注的第一件事是提高单车运营效能。改善单车网络能够开释资源，创造运力，允许你使用更少的资产处置一样甚至更多的货运量。今年第一季度，我们处置了比去年第一季度更多的货运量，但我们使用的机车削减了260台。

第二个领域是萦绕PokerStars扑克官网技术转型。我们在吸引数据科学家、运筹学钻研人员，把他们和PokerStars扑克官网运营人员一路放在网络运营中心，钻研数字孪生，为客户提供预测性ETA。我们第一季度的燃油效能创下了纪录。

关于与卡车竞争，在所有铁路公司中，我们占有最大的多式联运网络。从前我们用五幼我来操作一列火车，此刻我们大无数火车上只有两幼我。但我们还必要被允许创新，必要支持铁路可能与卡车竞争的有关律例。

NetJets CEO：我是在2015年6月1日回来的。我问了一个问题：有几多人真正理解我们业务的两端？NetJets很复杂，我们飞往数千个机场、150个国度。我不喜欢那个答案，切实是太少了。

我们从那里起头沉建文化。我记得我第一次筹备董事会会议，我在讨论增长。格雷格很友善地把我拉到一壁说：“你为什么不让沃伦少费神一点，先致力把债务降下来呢？”那是一个教训，我铭刻在心。

我们说了安全和服务。沃伦在成为客户后于1998年收购了NetJets，他说：“我要安全，我要服务。”我们一向极度专一于确保每幼我都在那个轨路上。这在很大水平上是我们可能偿还债务、向伯克希尔哈撒韦返还现金，并成为服务行业佼佼者的原因。

01:25 第8个问题：地缘政治若何影响伯克希尔子公司？

问题：当前中东的地缘政治大势对伯克希尔的子公司产生了怎么的影响？

阿贝尔：它的确以多种方式影响着我们所有的业务。但我最引以为傲的是，我们是以长远的眼光来经营这些业务的。电话响了，你就知路会遇到一些挑战，但这不要紧。我们会探求、会致力，我们总能找到法子克服。至于与伊朗战争和中东矛盾有关的情况，我看到团队再次采取了这样的态度：这就是我们面对的近况。什么是对客户最好的解决规划？我们若何可能持续像从前一样为他们提供服务？

我提到了LSBI管路公司的减阻剂，他们通常不会向中东销售大量产品，但当他们起头设法子解决这个挑战时，就会产生好多事件。这并不料味着PokerStars扑克官网业务没有受到直接影响。PokerStars扑克官网化工集团，他们的投入成本在很短功夫内现实上翻了一番。随着功夫的推移，价值会凭据PokerStars扑克官网合同上涨，这种情况会沉新平衡。就经营PokerStars扑克官网业务而言，我们真的只是专一苦干，并持久持续经营所有。

BNSF CEO：铁路真的是工业和消费经济情况的很好反映，由于PokerStars扑克官网装载量涵盖各类大量商品。我们从中东矛盾中看到了几种分歧的影响。由于供给链中断，它为其中一些商品创造了机遇，骨料、钢铁等大量商品需要在增长。我们业务中最大的部门是多式联运，随着燃料价值上涨，PokerStars扑克官网多式联运业务变得更具竞争力。但总的来说，若是燃料价值持久过高，就会影响消费者需要，波及我们所有的业务。

是的，我们看到了一些影响。一些大型零售商说，消费者此刻不得不做出选择，在采办什么上要做选择。若是燃料价值高的环境持续很长功夫，我的确相信我们会看到这种客户影响波及PokerStars扑克官网业务。

NetJets CEO、消费品服务与零售业务总裁亚当·约翰逊暗示，蕴含油价一度攀升至每桶100美元在内的成本上涨，已起头在部门领域压造需要：

在消费品端、在实体零售端，这的确影响到了部门需要。在认可上述压力的同时，约翰逊暗示，旗下业务早已习惯在颠簸中追求应对之路。我们已做好筹备应对这些情况，并在必要时作出调整。但这的确在影响部门零售业务和部门消费品业务。01:20 阿贝尔返回舞台，主持股东大会下午场

格雷格·阿贝尔沉返内布拉斯加州奥马哈CHI健康中心的舞台，主持伯克希尔·哈撒韦年度股东大会下午场。

陪同阿贝尔出席的还有BNSF铁路CEO凯蒂·法默，以及NetJets CEO、消费品服务与零售业务总裁亚当·约翰逊。

23:55 第7个问题：伯克希尔的公用事业公司何时会裁减化石燃料

问题：伯克希尔的公用事业公司何时会裁减化石燃料，转向可再生能源代替品，并终场对环境和我这一代人的未来造成不成挽回的侵害？

阿贝尔：我们作为这些资产的管家来运营，为PokerStars扑克官网各州和客户服务。首先也是最沉要的是，我们绝对必要遵守现行司法，蕴含联国司法。PokerStars扑克官网团队致力于既要合规，也要把事件做对。我们有关于资源的打算，以及何时裁减燃煤机组和燃气机组，这在很大水平上是由州政策驱动的。州当局将决定我们若何运营、这些资产运营多久，由于最终是客户承担成本微风险。

看看PokerStars扑克官网爱荷华州公用事业公司，约莫93%的能源来自可再生能源，当先全国，且以可职守得起的成本实现。但我们依然运营燃煤电厂，必要它们在顶峰时期不变系统，除非必要不会使用。

挑战在于，超大规模数据中心给系统带来了很大压力。若是人为智能持续发展，使用的碳基机组数量将会增长，这会给系统和整个行业带来很大压力。

23:50 第6个问题：贾恩和保险业务的继任规划，阿贝尔的继任打算

当被问及贾恩和他自己的交班人打算时，阿贝尔暗示，董事会对此类事宜极度当真：“他们已经造订了相应规划，并持续进行会商。所以，若是阿吉特今天无法推广职责，或者我无法推广职责，PokerStars扑克官网董事会明显地知路该采取什么行动。”

这两项继任打算显然是沉要话题。阿吉特于1986年参与伯克希尔，是我们保险业务的设计师，我们创造了一个无与伦比的特许经营权，其中的文化和纪律性极度杰出。当沃伦去年颁发过渡打算时，第一件事就是把PokerStars扑克官网保险业务前五名经理召集起来，坐下来谈业务、会商文化。这对我来说是一个非凡的机遇，扩大我在保险方面的知识基础。我在那个团队中看到的是极度深厚的治理经验和保险经验，他们占有阿吉特所强调的同样价值观和文化。维持纪律性的文化是拥有挑战性的。在保险业中，通知习惯于活跃的核保人“休息几个月”并不容易。但阿吉特身边有一个杰出的团队，PokerStars扑克官网董事会也极度当真地对待继任问题。我们有一个到位的打算，若是阿吉特或我无法推广职责，董事会知路将采取什么行动。关于文化和承保导向，我遵循了一些单一的规定。现实参加决策的人数极度少，我手下的前三名已经在一路35年以上。薪酬打算是固定薪水，而不是复杂公式导致幼我获得上行收益而伯克希尔承担下行风险。我们让他们免受市场升沉影响，这样他们就会安心做正确的事。多年来我见过所有这些薪酬打算。我曾通知沃伦：你给我一个薪酬打算，我就能钻它的空子，而你要好多年后能力发现。再加上员工输了想沉新交涉，赢了则乐于带着所有走人。这是个巨大的挑战。23:45 第5个问题：若何治理沃伦·巴菲特成立起来的投资组合？

问题：若何治理沃伦·巴菲特成立起来的投资组合？

阿贝尔：关于治理现有投资组合以及投资组合中的内容，正如你提到的，是由沃伦成立起来的，但这是一组沃伦极度相识的公司。而我极度有信心我相识这些业务，相识这些业务的经济远景。所以，这就是为什么当我在信中论述时，我真的想通报一个信息：是的，我们对这些公司极度中意，我们相识它们，是的，这是一个集中的投资组合，但你知路，它们的业务会发展，可能会出现风险。所以我们会持续评估它，但这是一个我们极度中意的投资组合。

沃伦提到过蒂姆·库克在苹果公司获得的惊人成功。沃伦和蒂姆最近会商了这个问题，他们谈到，沃伦投资苹果并不是由于它是一只科技股。他看到的是产品是什么，以及幼我消费者对它的器沉水平。这是一个非凡的视角，但这也是一个我以为我们好多人城市利用的极度类似的视角。

好比说电力业务，我知路好多，我知路若何确保发电，若何传输等等。但我真的对苹果手机是若何造作出来的有那么大兴致吗？我会对他们在哪里造作以及萦绕这方面的一些风险和挑战感应好奇。但我齐全信赖PokerStars扑克官网团队，当我们在更宽泛的基础上会商它时。我们会审视并问自己：我们相识其价值以及该产品为何拥有价值吗？这现实上就是其对消费者的价值。

我以为我们占有的怪异机遇，并且极度幸运的是，沃伦每天都来办公室。很幸运，我们能够会商可能存在的其他潜在机遇，带来分歧的技术组合。但最终，我们会很快缩幼领域，确定这个机遇是什么，为什么它有价值，为什么消费者，或者无论哪个行业的使用者，为什么那家公司和那个产品能悠久？而后与此有关的是，与此有关的风险在哪里。这根基上就是沃伦的步骤，也是我的步骤。

关于PokerStars扑克官网现有的投资组合，我们会始终明显我们投资了什么。但就理解其中的机遇微风险而言，我们极度有信心对此有清澈的见解，并且我们对自己的近况感应中意。

23:40 第5个问题：为穿越霍尔木兹海峡的船只提供保险

当被问及伯克希尔何时、以何种方式为穿越战火纷飞的霍尔木兹海峡的船只提供保险时，伯克希尔保险业务副董事长阿吉特·贾恩给出了一个简洁利落的回覆：“单一来说，取决于价值”；耙粑绰，现场笑声与掌声随即响起。

贾恩暗示，伯克希尔正参加一项为穿越霍尔木兹海峡船只提供保险的打算，但目前尚未签出任何保单；舳咀群Ｏ吭诿酪杂胍晾收秸诩湟崖糯喂毓鼗蚴艿窖细窆芸。“我们已幼规模参加了一项旨在为霍尔木兹海峡船只承保的打算，但目前尚未签出任何保单。”

贾恩暗示，美国水师为过境船只提供护航，将是该打算承保前提之一。“规划仍在细化美满中。但若是我们可能争取到中意的条款——蕴含承保决策层面的前提，以及美国水师护航的保险——我们已经给出了一个我们以为能够接受的承保价值。不外目前还没有任何内容进展。”

23:35 第4个问题：耐心有机遇成本，持久投资者若何思虑本钱配置？

问题：当耐心有现实机遇成本时，持久投资者今天应该若何思虑他们的本钱配置步骤？幼我若何平衡耐心与行动，尤其是在巴菲特先生几十年的业绩纪录塑造了尺度的情况下？

阿贝尔：再次谈到PokerStars扑克官网本钱配置步骤和我们所采取的持久步骤，它与PokerStars扑克官网所有者和在座的股东极度一致。他们在投资方面采取了极度持久的步骤。很幸运在PokerStars扑克官网持股中占有这种怪异的所有者基础。并且，持久来看，伯克希尔会有沉大的机遇。这又回到了本钱配置的耐心和纪律性上。我们知路明天会产生什么吗？或者那个事务会产生在三年后、两年后？但市场会出现错位，这将再次让我们可能采取行动。这就是我们纪律性步骤用武之地，即知路我们萦绕这些活动的投资理想是什么。

并不是说我们今天没有看到卓越的公司。我们很想占有好多。我会幼心一点。持久来看，我们会很愿意持有那些公司，由于那里有优良的治理团队的卓越公司，我们对此进行评估。我想说，当你思虑这个世界时，那并不料味着有几十家这样的公司，但它们是存在的。但相对于机遇、该公司的经济远景以及有关风险的价值，我们没有兴致以那个价值收购这些公司，可所以部门股权或全数股权。这并不料味着未来不会有这个机遇。

这就是我们花功夫筹备的事件：第一，维持纪律性；第二，意识到一些我们珍视或以相宜价值看沉的主题思会。这的确又回到了纪律性上。

你问我幼我若何平衡耐心与行动。再次强调，这与我担任这个角色是一致的，我很幸运能与沃伦、阿吉特和其他人共事，我们这样做是由于我们酷爱并相信伯克希尔。沃伦对伯克希尔带来了巨大的承诺，对伯克希尔有着深刻的理解和周到；诖，他想创造一些极度持久的器材，蕴含它可能创造的机遇。就我幼我而言，并且我知路我们所有人，我们带来了同样的周到，并且我们齐全筹算以与从前一致的方式来做到这一点。

贾恩：你知路，保险就像投资一样，是一场必要耐心的游戏。让人们作壁上观什么也不做是极度难题的。当我招聘人时，我的惯用手法是，我会直接通知他们。我说，你的工作就是说“不”。你会日复一日地被各类买卖轰炸，但你的根基职责就是说“不”。我说，偶然你会遇到一个像被木板击中一样的买卖，它会大声喊着“钱来了”，那时辰你再来找我，而后我们再一路决定做不做。

你知路，开个玩笑，当其他人都被经纪商忽悠得团团转、被带到伦敦时，你却坐在那里什么也不做，这真的很难。我以为，在保险业，当然也在投资领域，成功的真正考验是说“不”的能力。

23:25 第3个问题：监督全资子公司和股票投资之间平衡，若何对待重大股票投资组合

问题：格雷格，思考到你作为企业运营者的布景，这与沃伦作为公开市场投资者的出身分歧。你能分享一下你若何在监督全资子公司和目前2880亿美元的股票投资组合之间平衡你的功夫吗？此表，与沃伦的汗青步骤相比，你的运营者视角是否会扭转你评估新投资机遇的方式？

阿贝尔就其若何对待伯克希尔重大股票投资组合分享了新的见解，强调采取以少数主题持仓为锚的集中投资战术。

他将苹果、美国运通、穆迪和适口可乐称为“主题四强”，视之为伯克希尔股票投资的基石。他还着沉提及公司在日本五大商社的大规模持股，将其列为投资组合的另一关键支柱，并强调对这些公司的持久持有承诺。除上述主题持仓表，阿贝尔还点名了其他几项沉要投资，蕴含美国银杏注雪佛龙和Alphabet。伯克希尔于2025年第三季度买入约40亿美元的Alphabet股票。

阿贝尔暗示，他将在投资治理上表演更积极自动的角色，当令对持仓进行加仓或调整。他补充说，在投资决策上，他正与巴菲特"全力合作"。

阿贝尔：我在伯克希尔能源公司运营各类业务多年，而后担任非保险业务副董事长的经历。幸运的是，阿吉特和我在从前8年、此刻是9年里一向担任这些很棒的职务。但这为我自己创造了一个极度沉要的机遇来相识这些业务。正如我已经提到的，我们占有卓越的业务和卓越的辅导层，但那里依然存在机遇。但这的确提醒我，我会花一按功夫在这些业务上，确保我们合理配置本钱，我们仍在思虑这些业务的风险，并激励卓越运营。由于，听着，作为业务内部人士，你很容易看着自己的内部指标说服自己做得不错，你必须向表看，问：客户看到什么、感触到什么？PokerStars扑克官网竞争敌手在做什么？我以为这正是我们在运营方面能带来的价值。我提到过让亚当·赖特担任更多职务，或者他在32家业务中承担了更多职责。他会带来杰出的运营知识，我们还有保险业务这边的团队。此刻谈到股票投资组合以及功夫分配。我们在使用资产负债表上的本钱时，那里依然有巨大的机遇。我分享了PokerStars扑克官网现金和美国国债规模。我想强调一点，若是你看看我们目前的股票投资组合，正如我在信中所论述的，我们有一个集中的投资组合。我们通过称之为主题来强调这一点，但最好的说法是，它的确是一个集中的投资组合。我们有我们称之为主题和集中的投资。我在信中强调了PokerStars扑克官网日本投资。有趣的是，若是你再看看接下来我们持有极度沉要头寸的一些公司，我想补充一点，对于这些公司，我们可能仍在采办股票或合理化投资组合中的相宜头寸。所以第一组，我强调过，规模略低于2000亿，并维持在该水平。我们此刻有靠近1000亿，或者说850亿。而后加上伯克希尔的其他投资，好比美国银杏注雪佛龙、谷歌等公司，还有另表700亿美元的投资。这突显出我们总投资中极度大的一部门高度集中在有限的投资组合中，对这些投资的自动治理现实上是有限的，这是我真正想强调的。我们同样相识那些业务。我们相识治理团队。这些都是沃伦和我依然会绝对合作和会商的事件。你不必要每天都市商他们，但若是这些业务中产生了什么问题，我们会在那一周或那个月进行会商。也许是关于他们的发展方向，或者我们学到了什么。日本公司刚刚在从前48幼时内颁布了业绩，这是一个活跃的会商话题，昨天早上沃伦和我就他们的业绩以及我们在那里看到的情况进行了会商。所以，这些是主题，但这并不料味着我们就此搁置它们，或者它们只是我们在评估时持续关注的集中投资。特德治理着另表200亿美元，或者说略低于200亿美元的本钱，但他的职责远不止于此。他显然在我们其他各类机遇上援手我们，或者援手我们在业务中评估风险或本钱配置。所以我们很幸运占有这些，但当你思考到萦绕它的治理和所需的工作量时，这是一个极度易于治理的投资组合。正如我们已经提到的，在适当的时辰部署这些现金和美国国债的机遇是一个极度沉大的机遇，蕴含股票，蕴含我们可能在运交易务中看到的，也蕴含保险方面的。关于功夫分配，是的，我们会在运营上破费肯定的功夫，我们会优先思考这一点，由于我们看到了持续改进和缩幼卓越运营方面差距的巨大机遇。我们在现有投资组合中看到了机遇，但这要么是增持，要么是调整规模。而后持续评估市场上还有哪些其他机遇，无论是整体收购一家私营或上市公司。同样地，我们也在思考，若是我们要占有一家公司的部门股权，还有哪些增量的机遇。这些机遇以同样的方式评估，正如我所说，我们看经济远景。并且与上一个答案缜密有关。贾恩：我真的以为本钱配置和运交易务是统一枚硬币的两面。沃伦多年前说过的一句话，我以为很有路理。他说：一个好的本钱配置者会成为一个好的运营经理，反之亦然。阿贝尔：当你思考PokerStars扑克官网运营公司时，我之前提到过，我们占有极度深厚的人才储蓄。我们占有卓越的运营者，他们相识自己的业务。他们相识自己的行业、自己的客户。是的，我们是否依然有改进的空间？是的，这是一个持续改进的过程，我们会缩幼这些差距。但我们那里占有卓越的团队。无论是阿吉特、我自己、亚当·赖特，我们花功夫确保我们对本钱配置的方式感应中意，我们相识风险，而后我们是否意识到那些差距。23:20 第2个问题：若何衡量耐心和行动？

问题：作为一个在不确定性和急剧技术刷新中摸索的年轻投资者，我时时难以平衡耐心与行动。请问您幼我是若何分辨这两者的？

回覆：我们在伯克希尔最大的优势之一就是耐心和在配置本钱时的纪律性。随着功夫的推移，对你来说，总会有机遇出现。这并不料味着此刻没有机遇，但也不料味着你必要此刻就部署所有本钱或花光所有钱。

这的确是我们每天采取的步骤，我们意识到我们占有大量现金和美国国债这一沉要资产，以我们自己为例。我会把这笔现金持有视为一种资产，这是一个巨大的机遇。当你感触到某个机遇拥有壮大的价值主张时，你会感触到那个时刻。我们什么时辰会看到这些？

我们已经论述了PokerStars扑克官网投资理想，其中极度沉要的一点是我们必须极度相识我们投资的对象。我们但愿有深刻的理解——你提到了技术以及你看到的技术演变和变动速度之快。我总是从这点启程，并且我知路我们在伯克希尔也一向是这样做的：我们相识这项业务吗？我们相识这个机遇吗？更沉要的是，我们相识其中的风险吗？

而后，我们但愿对其未来5年、10年的经济远景有一个极度清澈的见解。是的，下一年很沉要，但我们不是为了投资一年而投资。必须对机遇的走向有一个长远的见解。我们还会更进一步——我们会始终持有这些投资。

所以我们这样思虑：我们但愿对那里的治理团队有一个强烈的见解，他们有能力并且以高度诚信运作。但最沉要的一点是，最终，价值必须首先可能证明部署PokerStars扑克官网本钱是合理的。我们不急于将本钱投入次优的机遇。

我们想知路它切合PokerStars扑克官网准则，而后，正如我之前所说，我们会果断行动，行动迅速且投入大量本钱。

23:15 真正的问答环节第1个问题：人类的判断在哪里依然是伯克希尔的竞争优势？

问题：思考到此刻的人为智能工具，人类的判断在哪里依然是伯克希尔的竞争优势？

阿吉特：人为智能目前也极度盛行。在保险领域和非保险领域，人们都在纷纷涌入。显然，若是人为智能真的像人们预期的那样成为现实，那么毫无疑难，它将成为一个巨大的游戏规定扭转者。

目前，我们看到人为智能被用作一种出产力工具，一种降低劳动力成本和执行通例沉复性工作的机造。我不以为人为智能能在定价、理赔等必要衡量的事件上达到能够做决策的水平。那还必要好多年。并且，我偏差于持疑惑态度。若是有人跟我说能解决那个问题，我会感应惊讶。所以，若是你指望人为智能通知你买哪只股票、卖哪只股票，我以为那不会产生。

阿吉特说，几周前和阿贝尔在一路，当使佚在会商这个问题，阿贝尔就把他的团队叫上了电话，立刻提到了网络风险，我们之前已经谈到过这一点。而后他们很快又提到，现实上在整个保险业务中，以及我们极度关注的构建理想中，我们若何提高编写和治理代码的效能。他们立刻就提到了这一点。而后，正如你提到的，若何变得更高效。他们还说了一个我以为极度好的例子。我的意思是，若是我们看一个风险，让传统的核保人员来做，我们可能只会关注最大的五个风险，你的团队指出了这一点。而此刻，我们能够相当快，我们关注的那些大风险，但利用技术我们也能很快地看到其他风险。我们可能会关注其他15个风险，并对此有很强的判断。

23:05 问答环节第一个问题是巴菲特问：为何要持久持有伯克希尔？

股东们在这次年会上意表上了一堂关于人为智能风险的活泼课。问答环节起头时，阿贝尔播放了一段视频，画面中出现了一张似曾相识的面庞。

大屏幕上，一位身着西装的“巴菲特”开口介绍自己，并向阿贝尔提问：投资者为何应该持久持有伯克希尔股票？

各人好，我叫沃伦，来自奥马哈。格雷格，我关注这家公司已经有一段功夫了，很长功夫，极度长的功夫。我的问题很单一。我今年95岁，除了功夫和樱桃可乐什么都不缺。我想知路——就是为了能通知我的股东伴侣们——他们为什么应该持久持有伯克希尔的股票？

随后，阿贝尔揭晓真相：这段视频并非真实影像，而是利用AI技术天生的“深度伪造”（deepfake）视频。他借此机遇，向在场股东着沉提醒了网络安全风险。

对于AI巴菲特的问题“投资者为何应该持续持有伯克希尔股票”，阿贝尔在回覆中着沉强调了公司3970亿美元巨额现金储蓄的壮大实力，正是这笔资金赋予了伯克希尔充分的行动自由。“我们持有现金和美国国债，这有几方面的用处，我们不筹算受造于任何人。”

阿贝尔沉申了其前任巴菲特持久坚守的主题投资与经营理想。

他通知投资者，以美国国债大局持有现金、维持财政独立、矫捷配置本钱、注沉税务效能，以及对“ABC”——即傲慢（Arrogance）、官僚主义（Bureaucracy）和自满（Complacency）——维持高度警惕，仍是伯克希尔的沉中之沉：

我们已经听过无数次：傲慢、官僚主义、自满这“三毒”会偷偷侵蚀一家公司，最终将其粉碎。我们绝不允许这种情况在伯克希尔产生。

他将伯克希尔描述为一家唯一无二的企业——可能将多种迥异的业务融为一体，同时又具备迅速、矫捷部署本钱的能力：

伯克希尔是一家企业集团，我们对此有复苏的意识。但我们是一家异乎寻常的企业集团，由于我们可能极度高效地调配本钱。我们能够将资金从保险业务转移至非保险业务、投入股票市场，或者在以为相宜时持有现金。

阿贝尔暗示，这段巴菲特的深度伪造视频，深刻揭示了伯克希尔正面对的AI驱动网络安全风险：

这对PokerStars扑克官网团队是一次很好的警示。这是贯通整个伯克希尔、我们每天都在应对的沉大风险。伯克希尔将致力于使用技术伎俩鉴别网络威胁，尤其是在保险业务板块。阿贝尔还出格注明，这段巴菲特深度伪造视频的造作，齐全没有经过这位“奥马哈预言家”自己的参加或授权。22:50 预造房屋建造商Clayton受冲击由利率水平所驱动

阿贝尔暗示，预造房屋建造商Clayton Homes受到冲击，潜在购房者正接受高房贷利率等多沉压力。这显然是由当前利率水平所驱动的。消费者还面对某些其他方面的挑战。

阿贝尔暗示，公司的指标是为美国消费者提供“买得起的住房”，此言引发现场人们的热烈掌声。

22:40 阿贝尔以为数据中心建设将为公用事业带来巨大增长

阿贝尔暗示，数据中心的大规模建设及其对电网带来的需要压力，正为公用事业领域创造可观的增长机缘。

阿贝尔以超大规模数据中心在爱荷华州的扩张为例指出，当前能源需要距峰值负荷容量仍有相当大的空间：

从数据中心的峰值负荷——也就是现实用电量来看，目前占比约为8%。业内人士普遍但愿达到5%至10%，而我们已经达到8%了。因而我们预计，未来五年这一比例还有望在此基础上再增长50%，甚至更多。

阿贝尔暗示，将数据中心的用电成本与通常电网用户隔离、确保由用电企业自行承担，至关沉要。“超大规模数据中心运营商、数据中心以及各类用电方——必须自行承担全数成本。”

在AI热潮期间，数据中心对区域电网造成的压力，已成为多多环保和消费者权利提倡集体关注的焦点。

22:20 CEO回绝跟风押注AI，一连巴菲特投资哲学

伯克希尔CEO阿贝尔谈及AI：“我们不会为了AI而AI。只有看到真实价值才会出手投资。AI必须对PokerStars扑克官网业务有内容性的增益。AI的利用为所有业务带来了机缘。”

阿贝尔暗示，伯克希尔在人为智能的利用与治理上采取审慎态度，与其他急于萦绕这一技术沉塑业务方向或沉新品牌定位的企业CEO形成鲜明对比。

阿贝尔暗示，伯克希尔将以领域聚焦、以创造现实价值为导向的方式部署AI，同时他也指出，这项技术对“人类”存在潜在风险，公司对此维持高度关注。

22:00 阿贝尔解说财报

阿贝尔暗示，随着竞争加剧，保险市场在“趋于宽松”。汽车保险客户出现了前所未有的比价购物景象。

21:50 巴菲特夸奖苹果CEO库克

巴菲特在开场致辞中请即将卸任的苹果CEO蒂姆·库克起立致意，这番话与伯克希尔自身从巴菲特到新任CEO格雷格·阿贝尔的权势交代遥相响应。

巴菲特谈及库克接掌苹果首创人史蒂夫·乔布斯所接受的巨大压力，以及他若何不负多望、交出亮眼答卷。巴菲特说：

你们想想，要接替史蒂夫（乔布斯）、还要超过他的成就，这必要多大的勇气？这堪称美国贸易史上的事业之一。感激你，蒂姆。史蒂夫离世后，我们做出投资决定，将伯克希尔近一成的资源押注于苹果，现实上是交到了蒂姆手中，而他将这笔投资造成了税前约1850亿美元的回报。

库克本月早些时辰颁发将卸任CEO一职，苹果硬件主管约翰·特纳斯将接任其职位。

21:45 巴菲特夸奖阿贝尔：CEO人选“百分之百成功”

巴菲特在座位上接过麦克风，再度盛赞阿贝尔。他指出，今天刚好是他昔时颁发阿贝尔将接任CEO的周年留想日。巴菲特说，“这是我们做过的最正确的决定，百分之百成功。他把我做过的所有都做到了，甚至做得更多。他就是那个对的人。”

21:20 2025年股东大会开场白

95岁的沃伦·巴菲特在人引领下入座董事席前排，现场股东报以热烈掌声。这是六十年来，巴菲特初次不再担任伯克希尔年度股东大会的绝对主角。

伯克希尔股东大会以一段致敬巴菲特的开场拉开帷幕。一段视频蒙太奇回首了这位“奥马哈预言家”多年来的宝贵照片与影像，配乐为休伊·刘易斯与新闻乐队的经典曲目《Back in Time》，并穿插了历届股东大会的杰出片段。

阿贝尔按字母挨次介绍公司沉要人员，介绍到巴菲特时，全场热烈掌声。

阿贝尔在年度股东大会开幕时，正式为沃伦·巴菲特“退役”了印罕见字“60”的球衣，以此永远留想这位“奥马哈预言家”在这家企业集团数十年的岁月。退役球衣是体育界的传统，被视为赐与活带头的最高荣誉。

这件球衣高悬于屋顶椽架之上，与已故投资大家查理·芒格的退役球衣并肩而挂——芒格的球衣印罕见字“45”，代表他在公司任职的年数。

阿贝尔说，“我很欣喜地颁发，这两件球衣将始终悬挂在那里。”

大会起头前：伯克希尔股东大会“淘宝节”人气略退

在奥马哈CHI健康中心宽敞的展览大厅内，一年一度的“伯克希尔特卖大集”如期亮相，人气仍旧，只是今年的人流显著比往年稀少了些。

这场占地约2000平方米的购物活动与伯克希尔·哈撒韦年度股东大会同期进行，熟悉的面庞悉数登。翰悸晨怂够疃放频街头铺刂魈馍唐贰⑾彩枪那煽肆鸨，以及数十家子公司的各类周边。但与往年相比，列队的人少了，人群也显著稀少。

阿贝尔专门在大厅内逐一走访每个展位，与员工问候、与股东握手，所过之处，股东们纷纷列队与他合影互换。

Squishmallow毛绒玩具——伯克希尔通过2022年收购阿勒格尼公司获得的Jazwares旗下爆款产品——再度人气旺盛，其中一款以阿贝尔为原型设计的新品尤为吸睛。阿贝尔对此"投入、周到且全程参加"，还亲自参加了自己款Squishmallow的设计。该公司还与BNSF铁路、NetJets、GEICO和喜诗糖果等伯克希尔旗下品牌联名推出了多款限造版玩具。

伯克希尔旗下最具标志性的品牌之一喜诗糖果则借势推出了多款主题巧克力产品，并摆出了巴菲特和阿贝尔打冰球造型的纸板人偶——这既是向阿贝尔的加拿大布景致敬，也响应了他多所周知的冰球情结。

布鲁克斯跑鞋同样在粉丝经济上做足文章，推出2026年伯克希尔股东大会限造版跑鞋，鞋侧和鞋垫均印佑装Berkshire Hathaway”字样。

股东大会实现后的周日上午，近2000名股东预计将参与布鲁克斯进行的“投资自己”5公里趣味跑活动，今年还出格设计了全新的竞走路线。

大会起头前：今年列队人数显著削减

与往年相比，周六上午CHI健康中心表的列队人龙显著缩短。这或许意味着，随着巴菲特不再主持会议，股东亲自出席的周到有所降落。