起源：武契奇心中的中国勤恳专一斗志高昂作者： 曹喜木：

9季度亏掉207亿，李东生还不认输

李东生还在等待“二次沉生”。

文｜《中国企业家》见习记者 苗诗雨

记者 马吉英

见习编纂｜张昊编纂｜马吉英

头图起源｜中贪图库

TCL中环比TCL科技早两天颁布了今年一季度财报。

4月27日，TCL中环财报显示，今年一季度实现营收65.49亿元，同比增长7.34% ，但归母净利润依然吃亏16.47亿元，较去年同期吃亏19.06亿元有所收窄。而在TCL科技的一季度财报中，营收为434.5亿元，同比增长8.4%
；归母净利润为15.6亿元，同比增长53.7%。

“华星光电（TCL科技的主题板块）还在养活TCL中环”，在投资者和媒体眼中，这险些是一致的评价。而6年前，TCL科技战胜珠
；ⅰDG财团等敌手，斥资125亿元参加中环集团（TCL中环的前身）的混改项目，并拿下100%股权，这家半导体显示巨头是要把新能源作为战术级的“第二曲线”。

在“魂灵人物”沈浩平2024年年中辞去CEO职务之后，TCL中环就进入了“静默期”：治理层少有对暴录
；2025年至今，官网只更新了5条信息
；《中国企业家》向TCL中环提出采访需要，发送邮件未得到回复
；在雪球等投资者平台上，关于TCL中环的会商并不多，不复昔时“大白马股”的风采……

这份难看的财报，对TCL中环的股价负面影响都微乎其微——在4月28日跌了0.7%之后，竟连涨两天，涨幅别离为1.65%和0.46%。经历过2024年和2025年总计190.82亿元的吃亏之后，TCL中环的坠落速度简直在减慢，并且股民也有了生理建设，不会像2024年第一次际遇吃亏时那么惊愕：为什么能亏这么多？

至少在光伏业务层面，TCL中环还没找到解法。今年4月1日起，光伏产品的出口退税正式取缔了，形成了一季度显著的“抢订单、抢装机”景象，这意味着后续的业绩在肯定水平上被提前透支。

TCL中环也指出，税收政策调整对光伏行业短期需要形成肯定支持，但供需依然严沉失衡，硅料和硅片价值一连走弱
；同时，重要原资料价值上涨，电池组件端通过提价以缓解成本压力，产业链重要环节仍处周期底部。

起源：视觉中国

现实上，TCL集团首创人、董事长李东生在从前两年对于TCL中环的刷新是直接的。不仅空降了多位“TCL系”治理者，关于业务蹊径的会商也有了答案——TCL中环不再死守硅片赛路，走“专业化”路线，而是要实现“一体化”，这也是光伏巨头公司的共同选择。

今年上半年，他接连做了两笔沉要买卖。

岁首，TCL中环突击报价了一路新能。后者遇到严沉资金链问题，在2024年底就被传“挂牌销售”，但过程崎岖，直到今年才有了买家。在2023年冲击IPO之前，它的估值已近80亿元。

而TCL中环用2.58亿元买老股，10亿元增资的买卖结构，就拿到了一路新能的产能资源。公开数据显示，到2025年底，后者占有40GW（吉瓦）电池和40GW组件产能。固然对应着债务，但这让TCL中环瞬间进入了下游产能的第一堡垒。

紧接着，财政层面最大的“包袱”Maxeon也有了好新闻——与爱旭股份的专利纠纷，以收到16.5亿元的五年期专利许可费而画上句号。这家斥巨资收购来的国际光伏巨头，业务受政策影响滞碍，在从前两年对TCL中环的业绩都有巨大牵累。

看上去，李东生要“死磕”光伏，他也简直看到了机遇。

2025年，TCL中环的组件业务出货15GW，同比暴增82.31%，营收占比超过32%。硅片的营收占比已降至42%左右，而2024年，该业务的占比还高达近六成。迟到了好几年，TCL中环的“一体化」亟略竟然还有机遇。

经过3年的裁减赛，光伏组件环节不仅没有迎来马太效应，反而有了分散的趋向。去年晶科能源全球出货量排名第一，但86GW的数字，同比降落了7.3%。若是能急剧“消化”一路新能，TCL中环会不会弯路超车？

就在靠近实现对一路新能的收购之前，李东生接受了《经济观察报》采访，文章标题为《李东生：我有话想说》。他一悔改去两年“和善”的状态，直接提到光伏行业还在流血，必要尽快浮出水面，但不确定的成分还比力多。

“落后产能出清是一个正确的标语，但现实上各人很难分辨什么是落后产能。”他说，“我们不敢投，但挡不住一大堆人在这些项目里前仆后继。这种过度投资、违背市场法规的行为，会对行业造成长功夫的负面影响。”

他似乎是在为后续的作为定调。在《中国企业家》的日常采访中，多位从业者都以为李东生已“急不成耐”，若是还要保住TCL中环的龙头地位，留给他的功夫并不多。

而这并没有对投资者心态有太大的正向作用，光伏业务看上去已被“翻篇”了
；乖诨嵘獭癟CL中环价值被低估”的投资者，重要看点已造成了半导体资料业务。去年，该业务的营收为57.1亿元，增长了21.7%，出货量稳居国内半导体硅片行业第一。国产代替是这个赛路的主题逻辑，而TCL中环的主题产品硅片是芯片造作的基础资料。

不知路李东生对此是何表情，在光伏上折腾了6年，耗费数百亿元，别搞得白忙活了！

蹊径之争

在被收购之前，TCL中环身上有着强烈的幼我英雄主义标签，沈浩平是当之无愧的“魂灵”。

1983年，他大学毕业后进入天津市半导体资料厂主攻技术，从工艺流程干起。那时出产的高纯度单晶硅不用于光伏板，重要用于半导体领域，翌年，他便创新了“区熔法单晶技术”，这项沿用了三十多年的技术奠定了TCL中环在国内晶体硅领域确当先职位。

上世纪90年代，若不是企衣阀可贵连工资都发不出，沈浩平或许会深耕技术，在学术领域大放异彩。其时在内部已足够有权威的他，起头斟酌前途，“养活项目上的兄弟”，是他折腾的动机。

2007年上任公司总经理之后，他决定从半导体资料领域全面转向光伏硅片领域。“横下一条心对峙把光伏产业做大做强，是在全球硅资料急剧发展的根基局势下，我们公司被边缘化之后的唯一蹊径。”沈浩平说。

抛建国企的身份，沈浩和善TCL中环的蹊径算是一次典型的“科学家创业”。依附技术创新，TCL中环历经数次周期，均安稳度过。即就是2012年业务刚有起色时，就撞上了欧美国度对国内光伏行业的“双反”（反推销、反补助）政策，三门峡尚德、江西赛维和英利三巨头相继倒下。

沈浩平的步骤论单一向接——出产更好、更便宜的产品，削减吃亏并抢占市占率。大部门的技术创新和资源配置都萦绕产品推动，以至于在光伏四大主材（硅料、硅片、电池、组件）中，只有硅片领域实现了较高的市场集中度，TCL中环和隆基绿能两家的计算市占率终年在50%以上。

这本是个极其梦想的市场格局。对峙“专业化”蹊径，TCL中环的规模、成本优势显著，在价值阻击中，罕见十亿元的让利空间。即就是本钱涌入，也会更青睐于市场空间更大、投产周期更短的下游组件环节。

过后看来，TCL中环当下的困局源于2019年行业的“一体化”风潮。而关于发展蹊径的争执也始于此，它是少数几家“一体化”水平不高的头部光伏公司，这甚至被以为是沈浩平的“执想”。

老敌手隆基绿能早就起头沉点布局下游环节，而以晶科能源为代表的下游组件企业也疯狂往上游扩张。各人的指标很明确，节造从原料到光伏板的全出产流程。那是个“争当硅王”的年代，能在中国市场做到前十位，就意味着在国际市场上的无限机遇。

即便如此，TCL中环都稳稳当当。它其时的状态不算不变——刚刚被并入了TCL系统，牵扯到大量组织融合。但从2021年到2023年，它的归母净利润别离为40.3亿元、68.19亿元、34.16亿元，这3年的毛利率别离为21.69%、18.19%、20.2%。在一段功夫内，它还超过了半导体显示成为TCL科技第一大收入起源。

内部其实对
；缬性ぞ。2023年3月颁布的2022年年报中就提到：新老玩家持续投资，各环节产能急剧扩张，产品趋于同质化，市场竞争愈发强烈，产业格局面对沉塑。多晶硅料、单晶硅片、电池、组件阶段性投资和达产周期形成的供需不平衡，造成部门产品周期性供给欠缺或过剩，对市场环境及经营带来不确定性。

年报还直面了“一体化”的问题，但公司以为“未来发展仍将遵循经济学的根基法规”，要始终对峙“差距化”的经营理想。

2023年第四时度，蕴含硅片在内的光伏主材，价值均出现断崖式着落。2024年4月25日，多多TCL中环投资者为了年报颁布一向比及后半夜，“靴子”终于落地。

2023年，公司实现营收591亿元，同比削减11.74%
；归母净利润34.16亿元，同比削减49.90%。而前三个季度，TCL中环的归母净利润还为61.88亿元。2024年第一季度，它又产生了8.8亿元吃亏。而上一次吃亏，还产生在12年前，TCL中环也只用了一个季度就扭亏为盈。

好多投资者想不通：公司能够亏，但怎么能亏这么多？尤其是同阶段，一些头部一体光伏企业还在赢利。

在年报的董事长致辞中，李东生提到行业中短期仍将处于市场周期底部，供需关系严沉失衡，产品技术转型加快，产能优胜劣汰推动落后产能出清。在业绩互换会上，沈浩平则判断，这轮低谷估计会持续18个月，预计在2025年第二季度会好转。

无数投资者对TCL中环抱有但愿。终于两位治理者均是“逆周期”操作的高手，行业那时对周期也普遍乐观——不少人认同沈的概想，甚至于在做资金规划时，锚定的是2025年行业企稳。

沈浩平屡次在业绩会上沉复自己的逻辑：“尊沉分工是根基经济法规，也是未来发展中的最大优势”“未来全球光伏行业的主导官僚从本钱方转向工程师方向”“在价值周期处在高位或者上升期时，贸易和本钱的作用可能会导致平衡或抗衡技术周期的景象，但是以贸易逻辑和产衣氟史布局逻辑来匹敌产业的根基法规是无法实现的”……

但吩扃已经产生，行业起头盛传李东生和沈浩平的吩扃：李对峙一体化，沈则对峙专业化。被并购后，TCL中环的治理一向有着很强的自主性，治理团队依然是原有的老班底。

2024年4月，李东生谈及TCL中环的战术指标：硅片全球市占率第一，综合实力全球第一，成为全球Tier1高效组件供给商（彭博新能源财经评比的优良光伏组件厂名单）。在表界看来，这更像是两人的一次“妥协”，固然没提“一体化”，但下游组件业务终于上升到了战术级别。

鹰的沉生？

回过甚看，沈浩平的经验主义让他错失了一次力挽狂澜的机遇，而李东生则实现了一次老辣的“止血”。

2024年上半年，TCL中环出乎意料地开启了强攻——满产满销。7月，中国有色金属工业协会硅业分会的硅片周评提到：两家一线企业开工率别离维持在50%和95%，一体化企业开工率维持在50%～60%之间。那个开工率为95%的“一线企业」佚是TCL中环，而老敌手隆基绿能已显著加大了防守力度。

沈浩平注定但愿通过价值战加快市场出清，但这极端冒险。

时任TCL中环董办总监薛新通知《中国企业家》，TCL中环每瓦硅片成能力先行业0.03元，以满产能推算，有将近60亿元的让利空间。

“当产品价值在全成本以下的时辰，企业会降低开工率，由于出产越多赔的就越多。但是这些工厂不开工，设备也会天然折旧，员工工资还要发，银行贷款还要还，开工和不开工都是两难，最后会被市场出清。”薛新说这是在给下游企业“发红包”，业内城市来找TCL中环买硅片。2024年6月，它的市占率从23.4%升到了30%。

但还没比及中报颁布，8月初，沈浩平就辞去了CEO职务。月底颁布的中报显示：2024年上半年，公司营收162.13亿元，同比降落53.54%
；归母净利润吃亏30.64亿元，同比降落167.53%。

战术还未齐全发展，李东生就垂危踩了刹车。沈浩平“下课”之后，他起头向内部派驻TCL老臣，蕴含新任CEO欧阳洪平等。TCL中环也烧毁了原有的“市场出清”战术，转入战术沉整阶段。2023年，TCL中环正本颁布了138亿元的可转债项目，用于硅片和电池的扩产。2024年5月，该项目融资额大幅缩减至49亿元，而半年后彻底被叫停。

他显然无法忍受TCL中环如此好的底子，终局会如此之差。李东生以战术见长，是出了名的“收购大家”。

不论是奥马电器还是汤姆逊彩电业务，他总是在资产因非主题业务原因（如金融爆雷），或技术更迭（如CRT显像管技术被裁减），导致价值被严沉低估时出手，而后剥离杂质，获取被忽视的主题产能或渠路。

TCL集团也有着积习难改的造作业基因，区别于单纯的本钱运作，它能在技术和治理上强赋能并入的新业务，也有足够的耐心去忍受吃亏。

起源：视觉中国

李东生在接受《中国企业家》采访时曾提到，TCL中环的重要业务是半导体光伏和半导体硅片，这两个业务从工艺流程来讲，和自己的半导体显示业务很像，“在经营治理能力方面我们是能够输出的，所以新的产业赛路就选择了中环半导体。当然并购是个机遇事务，但战术选择是很清澈的，若是没有赶上天津中环的混改机遇，我们也会选择其他企业。”

所以，他对光伏行业是有认知的。好比在“一体化」剽件事上，TCL中环在2023年前的组件产能不超过20GW，而2023岁暮，它的硅片产能已超过180GW。即便组件业务全数选取自家硅片，消化比例也就10%左右。

硅片容易氧化，无法持久保留，不像其他环节能够直接转为库存。在周期低谷时，竞争加剧，若是“自用”无法形成安全垫，会极其危险，这也是隆基绿能肯定要往下游走的主题原因——技术代差已不像之前那么大，对战局的影响越来越弱于贸易模式的创新。

但TCL中环终年堆集的“工程师”文化，很难急剧旋转并达成共识。在李东生全面“收受”公司后，两种文化对撞显著。在社交媒体上，否决者以为他就是个纯正的“商人”，而支持者则以为此前的治理四处漏风，此刻的组织能力大为改善。

对于内部的刷新力度，表界少有知悉，但李东生过往的风格并不守旧。

2019年，TCL要把业务拆分成两个产业集团——半导体显示和智能终端。同时为了聚焦主业，对非主题业务做了梳理、沉组和剥离，他提到一共沉组剥离了110家二级公司，在这件事上，内部是有吩扃的。但他以为聚焦和集中资源很沉要，分拆是战术性选择，并不是一拆了事。

近两年，TCL中环在资产盘活上的作为显著变多，重要集中在斥数亿美元控股并购的光伏公司Maxeon上，这也被以为是沈浩平最大的“败笔”之一。

欧美地域一向是Maxeon深耕的重要市场，美国市场曾一度占其营收的一半以上。沈浩平为了拿到在欧美市场的沉要战术支点，在2019年就投资2.98亿美元成为其第二大股东。2021年到2024年，TCL中环持续加码，成为第一大股东。

但这并不是一件多“荣耀”的事。Maxeon在实现上市之后，股价从2023年年中的近40美元，不到一年功夫，就暴跌到1美元区间。由于深陷美国市场的政策风险，产自墨西哥的光伏产品被截留，它的业务遭逢沉创。2022年和2023年，累计吃亏超5亿美元。2024年，其最大买家、美国光伏企业SunPower破产，进一步加剧了经营
；。

肯定水平上讲，在Maxeon上的“补仓”牵扯了沈浩和善TCL中环太多精力，甚至于错过了最佳转型期。除了组件产能滞碍不前，正本TCL中环要与上游的硅料公司协鑫集团合作一个颗粒硅项目，但当鑫环硅能于2022年7月成立时，合作方造成了TCL科技，而当使佚值硅料价值猛涨。这个项目据称总投资超过90亿元，TCL方面占股40%。

李东生在Maxeon上没有纠结。若是不能不变出货，就让它使用手中把握的专利兵器，向其他光伏企业提议专利诉讼。2026年4月，爱旭股份与Maxeon长达两年多的电池专利纠纷最终达成和解，前者将支付高达16.5亿元的五年期专利许可费。而在两个月前，Maxeon刚以不超过5100万美元的价值，将马来西亚光伏工厂全数股权卖给了胜宏科技。

在处置Maxeon后续事宜，以及忽然控股一路新能这两件事上，李东生的战术指标已经比力显性了——同时占有全球当先的硅片产能、技术储蓄、电池和组件产能，以及潜在的国际市场渠路优势，若是能在较短功夫内买通所有环节，这或许是一个好的贸易模式。

但TCL中环已经“颓”了3年多了，这期间都没整合好之前的资产，若何让投资者相信：再给3年功夫，就能实现大逆转？

2006年，李东生在交出了半年吃亏7.38亿元的成就单后，痛定思痛，颁发了文章《鹰的沉生》，启动业务沉组。

文中，他“编”了一个并不切合天然法规，却极端励志的故事。鹰是世界上寿命最长的鸟类，可达70岁。它在40岁逐步衰老时必须作出难题却沉要的决定，首吓酌喙击打岩石，直到其齐全脱落，期待长出新喙，而后用新喙把爪子上老化的趾甲和羽毛一根根拔掉。5个月后，新羽毛长出，它会展翅飞舞迎接新生。

这用在当下的TCL中环身上，也适当无比，只是时过境迁，这只“鹰”还能扛住如此大的患难吗？