起源：上班族驱车三十公里祭拜袁隆平作者： 姚景惟：

超百亿营收利润不到2亿！健合集团，“虚伪繁华”藏不住了

头部保健品巨头健合集团，正深陷“盈利承压”的困境。

年报数据显示，2025年健合集团实现营收143.5亿元，同比增长9.97%；实现净利润1.961亿元，同比增长465.11%。

整体来看，整年营收与净利润均实现正向增长，净利润增速阐发可观，但该增幅重要源于2024年业绩基数偏低。企业营收规模突破百亿元，净利润却不及2亿元，足以看出健合集团盈利水平不尽人意。从利润数据分析，集团净利率仅为1.37%，经营过程中一旦出现幼幅颠簸，企业便极易出现吃亏。

通过与同业横向对比，可能直观感触到健合集团盈利能力的短板。国内市场中，汤臣倍健与健合集团业务布局相近，主题主营均为保健品。2025年汤臣倍健营收62.25亿元，净利润7.822亿元，其营收规模尚且不及健合集团的一半，净利润却达到对方三倍以上。盈利指标层面，2025年汤臣倍健毛利率为69.15%，与健合集团相差无几；净利率则达到13.03%，将近是健合集团的十倍。

健合集团营收体量位居行业前列，净利润却仅有不到2亿元。在超低净利率的背后，企业创造的利润到底流向了何处

？

保健品巨头发展过程

健合集团前身是合生元，由罗飞、罗云兄弟1999年在昭通缔造。

创业初期，手握华南理工大学工业发酵硕士、微生物工程学士学位的罗氏兄弟，经营着一家名为百好博的化妆品原料公司，主营香精香料供给业务。在持久对接日化、食品原料企业的过程中，兄弟二人敏感捉拿到婴童养吩旆赛路的发展商机。

合生元成立初期，重要售卖苹果粉固体饮料、山梨粉固体饮料蹬转养粉剂产品，这类产品市场反映平平，未能打开消费市场。

行业转折呈此刻2000年。昔时，合生元与法国拉曼集团达成战术合作，依附BIOSTIME合生元品牌在国内遍及益生菌概想，结合研发有关产品。凭借拉曼集团的技术支持，合生元益生菌补充剂于2003年正式登陆中国大陆市场。其时，市场流传益生菌可能提升人体免疫力的说法，产品上市后迅速热销。再搭配“宝宝少生病，妈妈少不安”的大领域告白宣传，2007年，合生元益生菌单品年销售额突破2亿元。

益生菌产品的成功，让罗氏兄弟切实尝到婴童健康食品赛路的盈利，尔后企业将发展沉心转向利润空间更高的婴幼儿配方奶粉领域。

相较益生菌赛路，婴幼儿配方奶粉行业竞争更为强烈。市场不仅汇聚惠氏、雀巢、雅培、美赞臣等表资品牌，同时还要与完达山、蒙牛、伊利等本土乳业品牌同台竞争，市场得救难度颇高。一场奶粉行业安全风浪，意表为合生元启发启程展机缘。

风浪期间，消费者对国产奶粉信赖度跌至谷底，消费需要大规模转向进口奶粉。罗飞再度展示出敏感的贸易眼光，另辟蹊径破费1万欧元在法国注册企业，以法国合生元的品牌定位布局国内市场，推出婴幼儿配方奶粉，主打欧洲奶源、原罐进口的产品卖点。这套运营战术功效显著，合生元奶粉以单罐三百余元的高端定价，在一多进口奶粉品牌中站稳脚跟。2008年至2013年五年间，合生元营收从3.26亿元攀升至45.65亿元，规模实现十四倍增长。2010年12月，合生元集团成功登陆香港买卖所，顺利上市。

就在市场普遍看好企业依附进口奶粉盈利持续扩张时，这段高光时期也成为其发展顶峰。2013年8月，国度发改委针对合生元等六家奶粉企业发展反垄断调查，认定合生元违法行为性质严沉，且未积极共同整改，最终依照其上一年度销售额的6%处以

？，罚金共计1.629亿元。与此同时，媒体曝光企业真实运营模式，所谓法国合生元仅为海表注册空壳品牌，产品现着实国内出产，专供国内市场销售，假洋奶粉的真面目彻底曝光。

自此，合生元奶粉业务业绩大幅下滑，企业发展陷入瓶颈。为突破主业增长困境，罗飞将发展眼光投向海表市场，打算通过收购成熟海表品牌，打造全新业绩增长曲线。

2015年9月，合生元斥资13.86亿澳元，折合人民币约76.67亿港元，收购澳大利亚保健品牌Swisse83%股权，这笔买卖创下其时国内企业收购澳洲保健品牌的最高金额纪录。2016年12月，企业再度出资3.11亿澳元，收购Swisse渣滓17%股份，实现对该品牌百分百控股，两次收购累计投入资金约87亿元人民币。Swisse占有五十余年发展积淀，是澳洲驰名保健品牌，实现收购整合后，合生元正式跻身国内头部保健品企业行列。

实现Swisse品牌收购整合工作后，合生元启动品牌升级与业务转型，2017年5月正式改名为健合（H&H）国际控股有限公司。

改名之后，健合集团持续推动海表并购，先后收购美国有机婴幼儿食品品牌Healthy Times、法国母婴护理品牌Dodie；2018年收购法国有机婴幼儿食品品牌Good Go?t；2019年收购英国益生菌护肤品牌Aurelia Probiotic Skincare。企业也从单一母婴养吩旆企业，逐步转型为覆盖全家庭的营养健康服务平台。

企衣珐张措施并未就此停息。2020至2021年，健合集团接连高价收购两家海表品牌，别离耗资10.7亿元、39.6亿元拿下美国宠物养吩旆牌素力高与线上宠物养吩旆牌欢乐一爪，正式入局宠物营养及护理用品赛路。至此，健合集团搭建起全球化品牌矩阵，旗下坐拥合生元、斯维诗、欢乐一爪、素力高、杜迪、Good Go?t、Aurelia七大高端品牌。

大规模多品类的全球化布局，固然做大了企业营收规模，却没能同步提升盈利质量。营收规模稳步上涨的背后，企业盈利能力持续走低，整体发展出现表表繁华的态势。

百亿营收背后的“虚伪繁华”

历经十年并购整合，健合集团构建起成人营养及护理、婴幼儿营养及护理、宠物营养及护理三大主题业务板块。

成人营养及护理业务以斯维诗为主题支柱，是集团不变的盈利板块。2025年该业求实现营收69.5亿元，同比增长4.4%，营收占比达到集团总业绩的48.4%。2025年也是斯维诗品牌发展的沉要节点，品牌全球营收初次突破10亿美元，同时拿下国内维生素、草本及矿物补充剂市场份额榜首地位。

婴幼儿营养及护理业务是健合集团传统主题主业，依附合生元主力品牌，搭配杜迪、Good Go?t等细吩旆牌协同运营。

2025年，该板块营收52.6亿元，同比增幅20%，增速位居三大业务首位，营收占比36.6%。细分市场阐发亮眼，2025年合生元在国内超高端婴幼儿配方奶粉市场占有率，从2024年的13.3%提升至17.1%，四时度份额进一步上涨至19.5%，创下品牌汗青最高水平。

宠物营养及护理业务依附素力高、欢乐一爪两大品牌运营，其中欢乐一爪终年稳居美国宠物养吩旆主流梯队，市场认可度不变。2025年该业务营收21.5亿元，同比增长8.7%，营收占比15%。

三大业务协同发力，推动健合集团2025年总营收达到143.5亿元，同比增长9.97%。单从营收体量来看，企业稳居国内保健品格业前列

？晒鄣挠展婺Ｖ，盈利短板格表凸起，2025年集团净利润仅1.961亿元。财政数据显示，企业整体毛利率为62.45%，净利率仅有1.37%，盈利容错空间极幼，经营稍有颠簸便容易产生吃亏。

高额营收难以转化为现实利润，主题原因在于居高不下的营销开支。财报数据显示，2025年健合集团扣除折旧摊销后的销售及分销成本达60.57亿元，同比增长12.3%，销售用度率从41.3%上升至42.2%，意味着企业每创造百元营收，就有42.2元耗费在营销推广环节。巨额销售用度重要流向线上流量投放与各类市场推广活动，为不变斯维诗在电商平台的头部位次，企业必要持续投入高额流量采购用度。有关行业数据显示，近两年电商平台保健品获客成本涨幅超五成，不休攀升的获客成本，大幅压缩企业现实利润空间。

除高额营销用度侵蚀利润表，过往数年频仍的并购行为，也为企业埋下经营隐患。

截至2025岁暮，健合集团账面商誉金额高达76.21亿元，企业非流动资产总额为141.1亿元，商誉占比超过五成。

大额商誉均来自积年海表品牌收购，其中斯维诗对应商誉超40亿元，欢乐一爪商誉约20亿元，素力高商誉约4亿元。高额商誉让企业业绩不变性承压，一旦被收购品牌经交易绩不及预期，企业就必要依照财政准则计提商誉减值损失。2024年企业已计提1.08亿元商誉减值，2025年再度确认1.07亿元无形资产减值，减值资产重要起源于早年收购的欧洲幼多婴儿食品品牌Good Go?t。

持久大规模并购，也让企业负债规模处于高位。截至2025岁暮，健合集团资产负债率达69.12%，终年逼近七成借鉴线，负债总额134.1亿元，其中流动负债46.15亿元，仅其他应酬款及应计用度一项金额就达到23.03亿元。反观企业资金储蓄，同期现金及现金等价物仅有16.69亿元，叠加四千万元定期存款，流动资金总额刚超17亿元，资金储蓄不及以覆盖短期应酬账款。

综合整体经营情况来看，身为行业头部企业的健合集团，虽斩获143.5亿元年杜转收，却被高额营销用度持续挤占利润，陷入增收不增利的困境。同时企业还背负高额商誉与巨额负债双沉压力。唯有尽快搭建不变可持续的盈利模式，企业能力脱节发展；，不然重大的营收规模只会沦为虚浮表象，后续经营发展也将面对沉沉考验。