出品 | 虎嗅科技组

作者 | 梁卡尔

编纂 | 苗正卿

头图 | 英特尔官网

4月24日，DeepSeek-V4被曝出将鄙人半年支持华为算力。国产大模型与国产算力的适配在加深，但更值妥贴心的是，它在提醒市场，AI基础设施的竞争，早就不只是英伟达和GPU的故事了。对英特尔来说，这尤其奥妙。在最新一季财报中，它反复强调的刚好是CPU和造作能力在AI时期沉新变得沉要。

英特尔财报足以注明公司确切实改善。2026年第一季度，英特尔营收136亿美元，同比增长7%，高于此前指引区间上沿；非通用管帐准则每股收益0.29美元，也显著好于市场正本靠近盈亏平衡的预期。有激进乐观的行业观察者甚至用了“浪子回头”来形容这季度的业绩。原因或与其改善来自真实业务线有关，服务器业务回暖、CPU的沉要性沉新被会商，造作业务也起头带来新的设想空间。

但“噔～噔噔噔噔”督促声先暂停下，值得被拷问的是，这种改善是否被提前理解成了回转？

摆在CEO陈立武刻下的是，英特尔仍在追赶造作工艺，仍在为Foundry模式支付成本，PC业务也远谈不上强劲。但更为沉要的是，他的利润内外还压着减值、沉组和本钱铺排留下的旧账，一季度通用准则下净吃亏37.28亿美元，而非通用准则下净利润为14.85亿美元，两者之间的巨大落差，自身就说了然英特尔一面在经营建复，一面在财政出清。

用个更单一的话就是，英特尔最危险的时辰可能已经从前了，但它还约有走出危险区。

最近几年英伟达风头正盛，黄仁勋的每一次讲话都能成为AI行业的新风向标，但别忘了英特尔曾真正站在权势巅峰。Mercury Research数据，十年前、2016年第四时度，英特尔在服务器CPU市场份额达到了99.2%，险些是“一幼我的游戏”。

所以，这份财报注明的或许不是一个“王者归来”的故事，而是一个半导体“老兵”终于证明，自己在AI时期还没有被彻底边缘化。至于这是否足以支持市场眼下的乐观，答案还没有那么明显。

好新闻先呈此刻服务器

想要分析明显增长起源，必要拆开业务具体来看。

英特尔最硬的业务仍是数据中心与人为智能事业部（DCAI），这一部门的一季度收入为51亿美元，在总营收占比靠近四成，同比增长22%，利润率达到31%。这个数字意味着，英特尔部门沉新接住了AI基础设施扩张带来的需要，而不是仅仅吃到周期回暖的盈利。

在业绩颁布后的电话会上，公司治理层也强化这条业务线的存在。CFO David Zinsner提到，服务器CPU行业和公司自身的出货量都将有望实现双位数的增长，且这种趋向可能一连到2027年。英特尔还强调了Xeon 6和Granite Rapids的推动，并点名提到Google、英伟达DGX Rubin以及SambaNova等客户或合作场景。

一名工人在展示一颗代号为“塞拉丛林”的英特尔Xeon 6处置器。图片起源：英特尔官网

这不就是在通知市场，英特尔固然没有追上AI加快卡的第一波海潮，但依然在基础设施里占有一席之地？

从前两年，市场普遍将AI基础设施等同于GPU，但随着从训练走向推理、从单点模型走向最终部署和多智能体协同，系统需要变得日益复杂。电话会上最出圈的一个细节是，陈立武回覆分析师提问时称，从前CPU与GPU的使用比例是1:8，而此刻是1:4，他以为这一比例甚至会趋近于吃旖，甚至更高。

这套说辞或多或少有点公司叙事的成分。但谈到了一个现实，就是AI并不只是必要加快，CPU在调度、内存、网络、数据处置，甚至节造平面中的作用，并没有隐没。

相比之下，固然营收占比最高，但PC业务（英特尔称为“客户端推算事业部”，CCG）不是这个季度的主角，同比仅增长1%，营收为77亿美元。治理层还预计整年TAM（单元市场总额）可能会出现双位数下滑。AI PC目前看起来更像是产品结构升级和拉高价值的营销点，而不是一轮真正履历和需要的发作。

AI让造作能力也起头涨价

另一大块业务是代工，这是英特尔最容易被高估，但也最值得探求的部门。

一季度代工业务营收54亿美元，同比增长16%，但经营吃亏24亿美元，表部代工收入只有1.74亿美元。这组数据注明英特尔代工业务的近况，固然总营收规模很大，但目前仍处于高度依赖内部订单的阶段，Foundry远称不上跑通的贸易模式。

但是，这简直是市场沉新看英特尔的原因。电话会上，英特尔的治理层反复提到了先进封装需要积压、供给偏紧，以及有关设备投入仍在提升。先进封装的需要已经达到“每年数十亿美元”的水平，甚至出现了“供过于求”的状态。与此同时整年本钱开支预期进行了调整，英特尔不再筹算省钱了，蕴含出产设备的工具支出预计同比增长约25%。

先进封装的需要甚至出现了“供过于求”的状态。图片起源：英特尔官网

一个单一逻辑，今天AI产业链的严重，不是芯片设计能力，而是整套供给能力。产业链上各个环节任何一处卡住，城市成为基础设施扩张的瓶颈。像英伟达的GPU或者华为的NPU，由于推算主题太大，无法做在一张晶圆上，就必须通过先进封装把推算单元和高带宽内存连在一路。英特尔占有大规模造作、封装和交付能力，这些资产此刻起头沉新变得值钱了。

但问题是，造作能力沉新被看见，并不蹬宗Foundry贸易模式已经成功。18A良率改善、14A客户接触升温、先进封装需要上升，这些都是英特尔的进展，但表部客户收入微乎其微，经营吃亏仍深，意味着英特尔距离把这些能力造成一门真正的来财生意，还有相当一段长的功夫。

建复是真，脱险尚早

业务上就是这样，那么利润表和现金流也同样注明这家公司远约走出深水区。准则变动之下，净吃亏和净利润之间差了40.7亿美元的异时时性用度，蕴含Mobileye的商誉减值和托管股份的公允价值改观。商誉减值尤为值得关注。英特尔在建复经营的同时，还在算帐从前几年留下的包袱，而治理层对一季度毛利改善解读，虽没有市场设想的差，但综合来看盈利质量仍有待夯实。

现金流也有类似的问题，一季度经营现金流11亿美元，调整后自由现金流为负20亿美元。与此同时，英特尔还在用77亿美元现金和65亿美元新债回购Fab 34的合伙权利，来掌控这个位于爱尔兰的先进造程工厂。对英特尔来说，此刻仍是一个沉资产建复周期。

财报之表，摆在英特尔刻下，此刻还有几个难题。

第一，服务器CPU的增长能一连多久？若是只是行业景气带来的阶段性收益，建复就很有限，若是可能持续吃到AI推理和系统侧的盈利，CPU的价值能力被真正沉估。

第二，18A能否真正带来利润改善？良率提升、产品导入顺利这些都是必须的，但最终要看的还是贡献利润的功夫点。

第三，Foundry能否真正拿到有规模的表部客户？若是能够，那么英特尔的估值上限将会打穿。

英特尔的；笨袒蛐泶忧傲，但难题阶段还没有实现。一季度的财报还谈不上“王者归来”，对于一家仍在追赶支持、沉组业务、建复利润率的公司来说，市场的乐观，还必要更多支持，不然盘后近30%的增幅，只是本钱的一场炒作。

本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4853730.html?f=wyxwapp