文丨明月

今年春节后
，A股保险板块远远跑输大盘
。一季度
，保险指数累计34全国落
，跌幅达16.25%
，而同期上证指数仅着落了1.94%
，五大上市险企无一红盘
。

而在这场板块回调中最惨烈的缩影
，非中国人寿莫属
。1月13日
，中国人寿盘中触及51.92元
，市值站上1.47万亿元的十年高点
。但巅峰过后是漫长的滑落
，截至5月19日
，收盘价报34.71元
，市值为9811亿
。

短短四个多月
，超4800亿市值灰飞烟灭
，万亿保险巨头到底怎么了？

【保费创纪录
，但险司没赚到钱】

其实这两年
，寿险复苏一向是市场热议的焦点
。但前不久中国人寿颁布的一季报
，却出现出了一种“冰火两沉天”的割裂局面——主业在加快复苏
，利润却大幅塌方了
。

2026年一季度
，中国人寿营收932.91亿元
，同比降落15.3%
；利润总额194.66亿元
，同比骤降40.3%
；归母净利润195.05亿元
，同比骤降32.3%
，降幅在五大上市险企中高居首位
。

单看这组数字
，很容易得出经营恶化的结论
。但事实刚好相反
，主业不仅没有失速
，反而复苏势头强劲
。

一季度
，中国人寿总保费3584.78亿元
，其中长险新单保费856.60亿元
，同比大增29.9%
，业务增速创2017年以来同期新高
；短期险保费为427.02亿元
，同比增长2.9%
。业务结构也在持续优化
，首年期交保费同比大幅增长41.4%
，十年期及以上期交占持续提升
。

更引人瞩主张是新业务价值（NBV）
，作为衡量寿险企业主题经营成色与持久价值创造能力的关键指标
，中国人寿NBV同比暴涨75.5%
，在五大A股上市险企中一骑绝尘
。同期
，新华保险增速为24.7%
，人保寿险21.0%
，中国安然20.8%
，中国太保仅9.6%
。

业务做得风生水起
，钱却没赚到
，问题出在哪？

出在投资端
。

在新管帐准则下
，大量权利资产被分类为“以公允价值计量且其改观计入当期损益”
，这意味着
，只有本钱市场出现阶段性调整
，股票市值的每一个颠簸城市直接反映在利润表上
。

治理层也在一季度业绩会中坦言
，压力来自两方面：一是2025年同期投资收益基数较高
；二是2026年一季度末
，权利市场出现颠簸
，导致部门金融资产公允价值改观录得浮亏
，直接牵累了当期利润阐发
。

【投资失利背后的浮亏账单】

从2025年起
，中持久资金入市就备受关注
。但受本钱市场颠簸带来的影响
，一季度
，五家A股上市险企计算实现归母净利润698.83亿元
，较去年同比降落16.98%
，出现“二升三降”的分化格局
。

具体来看
，新华保险和中国太保一季度归母净利润别离同比增长10.5%、4.3%
，而其他几家则出现分歧水平下滑
，中国安然、中国人保、中国人寿同比别离下滑7.4%、31.4%、32.3%
。

为啥中国人寿的处境尤为严格？

事实上
，权利仓位配置越高
，对本钱市场颠簸的弹性敏感度也就更强
。2025岁暮
，中国人寿现身46只A股的前十大流通股东名单
，计算持股市值约954亿元
。

其中最豪横的一笔买卖产生在去年四时度
，中国人寿果断出手
，一举买成了竞争敌手中国安然的第十大流通股东
，截至2025岁暮持有中国安然A股约2.06亿股
，期末参考市值高达140.76亿元
，持股比例达到1.93%
。

这步棋在其时看是顺势而为
，但进入2026年后市场风格骤然切换
，中国安然A股从岁首高点一路下行
，截至3月31日收盘累计跌幅约18.7%
。仅此一项
，便产生近29亿元的公允价值改观损失
。

这并非孤立个案
。年报显示
，中国人寿去年四时度新进交通银行前十大流通股东
，位列第七
，期末持股市值约48.58亿元
；此表
，还增持了工商银杏注中信银行等
，金融股仍是沉仓根基盘
。

仓位越集中
，颠簸越剧烈
，利润表也就越容易受到冲击
，这一处境在一季报中体现的淋漓尽致
。

一季度
，中国人寿投资收益455.07亿元
，同比增长80.73%
，但公允价值改观损失高达428.62亿元
，而去年同期仅为损失24.34亿元
。超四百亿的浮亏砸下来
，险些吞噬了投资收益的全数增量
。

投资端的大幅浮亏
，对于刚到位的新治理层来说
，无疑是一次严格的考验
。

【万亿保险巨头的渠路困局】

2024年至2025年
，中国人寿经历了一场自上而下的人事沉构
，主题岗位密集实现新老交替
。

2024年8月
，蔡希良接替白涛出任集团党委书记
，并在白涛辞去上市公司董事长、执行董事职务后
，于昔时12月正式出任上市公司董事长
，成为一把手
。

而蔡希良升任后
，集团总裁一职空缺了整整五个月
。2025年2月
，原人保高管李祝用空降国寿
，出任集团党委副书记
，后获批出任集团副董事长、总裁
。

主题治理层之表
，多个关键岗位也在此期间实现交代
。董事会秘书方面
，2024年7月
，原董秘赵国栋辞职后
，由副总裁兼首席投资官刘晖代行董秘职责
。副总裁方面
，2025年
，伍健出任副总裁
。

如今
，中国人寿的新辅导班子已经根基成型
，但他们要面对的局面并不轻松
。近年来
，保险业正经历一场深刻的渠路刷新——个险渠路持续承压
，银保渠路强势回归
。

中国人寿作为全球最大的寿险公司
，已经的增长引擎个险渠路已经踩了刹车
。

2025年个险渠路总保费5517.90亿元
，同比增长4.3%
；新单保费同比降落8%
，首年期交保费仅为891.71亿元
。新单保费在收缩
，总保费却实现了增长
，这注明靠的是存量续期保费的惯性
，这就是个险渠路最现实的天花板
。

此表
，2025岁暮个险销售人力进一步降至58.7万人
，一季度回升至59.4万人
。中国人寿多年的“清虚提质”
，固然改善了代理人行列的质量
，但规模持续失血也切实牵累了渠路扩张的底盘
，仍处于“规模驱动”到“质效驱动”的漫长换挡中
。

个险承压的同时
，银保渠路在强势回归
。2025年中国人寿银保总保费首破千亿大关后
，今年一季度银保渠路持续火热
，被看作是新业务价值高增的沉要推手
。

但目前来看银保渠路还是存在较大变数
。据行业媒体报路
，今年4月
，随着银杏装开门红”效应的退潮
，中国人寿4月期交保费21亿元
，较3月期交保费降落49%
，险些“腰斩”
。

此表
，银保渠路重要以储蓄型、分红型产品为主
，产品结构单一
，易受利率环境和监管政策影响
。一旦利率持续下调
，银保渠路还能否在高基数上持续放量
，还是一个未知数
。

【结语】

在利率下杏注新管帐准则施杏注本钱市场颠簸的三沉压力下
，当前保险行业的转型已经步入了深水区
，中国人寿正是这场行业转型的一个阵痛缩影
。

在标普颁布的2025年全球寿险公司TOP 50榜单中
，中国人寿初次登上全球榜首
，成为全球最大的寿险公司
。这既是对过往成就的注定
，也意味着一份沉甸甸的责任
。

超4800亿市值的蒸发
，或许正是市场对这家行业头雁的提醒：转型阵痛不成预防
，关键的是若何穿越周期颠簸、实现稳重经营
。

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