起源：新物种广西两端蛇被发现作者： 洪嘉盛：

业绩回正！300亿迎驾贡酒，熬过“至暗时刻”

进入2026年，迎驾贡酒开释出复苏信号。

近期，迎驾贡酒披露了2025年年度财报及2026年一季报。具体来看，2025年公司实现营收60.19亿元，同比下滑18.04%；实现净利润19.86亿元，同比下滑23.31%。

拉长周期来看，这是迎驾贡酒上市以来初次出现营收、净利润双双下滑的情况，经营情况显然不容乐观。

不外，只管2025年业绩阐发低迷，但进入2026年后，公司业绩逐步回暖。2026年一季度，迎驾贡酒实现营收22.3亿元，同比增长8.91%；实现净利润8.346亿元，同比增长0.73%。整体而言，固然业绩增速偏低，但对比2025年一季度-12.35%的营收增速、-9.54%的净利润增速，2026年一季度公司业绩已显著好转。

市场也用现实资金流向表白了对这份业绩的认可：财报披露后的首个买卖日，迎驾贡酒股价高开涨停。截至最新收盘，公司股价报38元/股，只管近期股价有所回落，但4月以来累计涨幅仍超过16%。

整体来看，迎驾贡酒业绩已步入回暖通路，在白酒行业整体处于逆周期的布景下，这是一个积极信号。

业绩沉回正增长

迎驾贡酒坐落于安徽省霍山县，是典型的浓香型白酒企业。

2020年至2024年，迎驾贡酒一度是白酒行业的头部“黑马”，营收从34.52亿元增长至73.44亿元，四年功夫实现营收翻倍；净利润则从9.534亿元增长至25.89亿元，四年间净利润增长近三倍。

凭借这几年的高速业绩增长，迎驾贡酒成功反超口子窖，跻身“徽酒第二”的地位。

然而，2025年受白酒行业下行影响，迎驾贡酒的高增长态势戛然而止。年报数据显示，2025年公司实现营收60.19亿元，同比下滑18.04%；实现净利润19.86亿元，同比下滑23.31%，这是迎驾贡酒上市以来初次出现业绩双降。好在进入2026年后，公司业绩迎来反弹，一季杜转收和净利润别离同比增长8.91%、0.73%。

除主题的营收、净利润指标表，迎驾贡酒多项经营数据也出现向好趋向。以合同负债为例，白酒行业选取先打款后交货的销售模式，会形成企业预收货款，即合同负债，该指标代表经销商向公司预付的订单款子，常被视作酒企未来收入的“蓄水池”。2026年一季度，迎驾贡酒合同负债为5.322亿元，较2025年一季度的4.565亿元增长16.6%。

再看现金流数据，2026年一季度，迎驾贡酒经营活动产生的现金流量净额为11.35亿元，同比大幅增长129.02%。

为何刚经历2025年业绩“双降”，2026年迎驾贡酒业绩就急剧好转？主题原因重要有两点。

第一，迎驾贡酒此前多个季度自动收缩经营战术，有效缓解了渠路压力。

公开资料显示，2024年下半年起，白酒消费市场迅速降温，动销放缓、社会库存高企成为一线经销商面对的普遍难题。为维持业绩增长，无数酒企仍持续向经销商压货，而迎驾贡酒并未跟风。自2024年三季度起，公司率先在行业内下调业绩指标，自动排查梳理市场问题、严控发货节拍，这也导致迎驾贡酒营收经历了陆续五个季度的下滑。

只管短期业绩承压，但经过近一年的渠路库存出清，渠路经营压力显著降低。行业研报数据显示，通过近一年半的自动“挤水分”，2026年春节前，迎驾贡酒渠路库存已回落至良性水平，春节期间经销商均匀库存仅约1.5个月，显著低于上年同期的2个月左右？獯嫜沽航夂，经销商经营积极性显著提升，也直接推动2026年一季度合同负债同比增长16.6%。

第二，迎驾贡酒将经营资源沉新聚焦省内市场，省内市场的高增长直接带头一季杜转收回升。

2025年，迎驾贡酒已起头自动收缩省表市场战线，整年安徽省内市场实现营收42.66亿元，同比降落16.25%，但营收占比提升约2.7个百分点至75%。与此同时，公司同措施整渠路布局，2025年整年省表经销商数量净削减33家，省内经销商数量净增长26家。进入2026年一季度，渠路与市场调整成效显露：研报数据显示，迎驾贡酒省内市场收入同比增长10.97%，率先实现双位数增长，省表市场收入同比仅降落1.37%，业绩下滑趋向根基止住。

综合来看，迎驾贡酒一季度业绩回暖，是公司战术调整落地后的积极成就。

熬过至暗时刻

只管一季度业绩实现回暖，但对迎驾贡酒而言，后续发展仍面对诸多挑战。

一方面，白酒行业整体仍处于下行周期，且行业竞争日趋强烈，酒企之间的分化持续加剧。

开源证券研报指出，2026年一季度酒企业绩出现两极分化格局：高端白酒龙头实现营收与利润双增长，迎驾贡酒等区域头部酒企凭借基地市场深耕实现业绩正增长，而部门次高端白酒及区域中幼酒企，受商务消费需要疲软、渠路库存高企、产品价值倒挂等成分影响，一季度业绩仍处于同比下滑区间；东吴证券则暗示，白酒行业仍处于库存出清、行业筑底阶段，预计2026年一季度至二季度将持续这一态势。

除行业大环境低迷表，安徽省内白酒市场竞争加剧，也是迎驾贡酒必须直面的问题。

安徽省常住人丁超6000万，汇聚了古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒四家上市白酒企业，上市酒企数量与四川省并列全国第一。

目前，古井贡酒以绝对优势稳居安徽白酒行业“龙头”地位，2025年上半年营收已达138.8亿元。迎驾贡酒虽凭借洞藏系列在2022年营收反超口子窖，坐稳“徽酒老二”地位，但与古井贡酒的规模差距悬殊：古井贡酒2025年前三季杜转收就达164.2亿元，而迎驾贡酒2025年整年营收仅60.19亿元，营收规模仅相当于古井贡酒整年营收的四分之一左右。

即便双方规模差距较大，迎驾贡酒与古井贡酒在部门主题产品上仍形成直接竞争。据行业媒体报路，在100-300元公共白酒价值带，古井贡酒主题单品古5与迎驾贡酒洞6直接正面竞争，此前洞6在岳阳市场百元价值带占比一度超60%，但古井贡酒古5在同价位的市场挤压从未终场。从安徽市场整体份额来看，古井贡酒占比约38%，迎驾贡酒占比仅维持在13%左右。

之表部竞争压力表，迎驾贡酒在产品布局上也面对较大挑战。从产品价值带来看，公司主题大单品洞6、洞9聚焦安徽省内100-300元公共价值带，而全国性名酒纷纷采取“以价换量”战术，向下挤压区域白酒品牌的生计空间。数据显示，2025年迎驾贡酒中高档白酒实现营收46.83亿元，较2024年的57.13亿元下滑超10亿元。

财政层面，迎驾贡酒同样存在经营压力。前文提到一季度公司合同负债显著回升，但需把稳的是，公司存货压力依然较大。2026年一季度，迎驾贡酒存货规模达51.43亿元，虽较2025年四时度的52.27亿元削减约8000万元，但仍维持在50亿元以上；同期公司流动资产计算104.3亿元，存货占流动资产比例已靠近50%。

综合而言，只管迎驾贡酒2026年一季度业绩阐发向好，但在强烈的市场竞争与行业下行压力下，距离业绩齐全复苏，仍有一段路要走。