起源：女子把孩子哄睡后依偎在老公怀里作者： 白凯建：

中国铝行业爆单 下一个“煤炭”大周期？

文丨幼李飞刀

2026年以来，中国铝加工业从“淡季不淡”到“险些零库存”，出现出久违的订单井喷、供不应求的产业图景。

那么，这轮爆单到底是短期市场脉冲，还是中持久趋向的初步？

【铝加工业爆单了】

最近几个月，中国铝产业链持续维持高景气宇。据央视财经报路，从铝板带箔到铝线材、管材，下游企业普遍反映订单鼓满，出产线满负荷运行。

行业产销两旺，在海关出口数据上得到印证。2026年前四月，中国未锻轧铝及铝材累计出口205.4万吨，同比增长8.9%。其中，4月单月出口量59.8万吨，同比增长15.4%，创下近一年以来的单月最逾越口纪录。

加剧这股景气海潮，最直接的导火索源于数千公里表的中东。2月底起头，一场骤然升级的地缘矛盾，意表扰动了全球铝业供给格局。

3月底，全球最大铝出产商之一——阿联酋环球铝业（EGA）位于阿布扎比的塔维拉出产基地遭逢严沉损毁。该基地是EGA主题资产，2025年原铝产量高达160万吨。与此同时，巴林铝业设施也遭袭受损。更早之前，卡塔尔铝业因天然气供给问题于3月初被迫减产。

多沉进攻之下，中东地域短功夫内受影响的电解铝产能计算超过220万吨/年，约占该地域总产能的三分之一，相当于全球供给量的约3%。

这一“黑天鹅”事务对全球铝供给链的冲击重要源于两个方面。一是出产端直接“物理性”中断，且铝厂建复周期漫长，全面复原可能长达一年。二是物流与原料供给链持续梗阻；舳咀群Ｏ砍中还乇战鲈，而中东铝厂出产所需大量氧化铝依赖进口，物流碰壁也加剧了出产困境。

中东一向是欧盟、日韩等海表市场沉要的铝材供给方。当传统供给源因不成抗力中断时，这些海表厂商不得不垂危寻找代替供给商。而占有齐全产业链、重大产能和不变交付能力的中国铝加工行业，天然成为首选。

转移订单涌入，直接拉动了国内铝板带箔、工业型材等高附加值产品出口，这正是加剧产业爆单的主题原因之一。

【分歧以往的供需缺口】

在市值观察看来，中东矛盾引发的爆单景象，只是揭开了全球铝供给链脆弱平衡的序幕，背后是供需两端已产生了持久结构性的范式转变。

当前，全球铝的供给正变得前所未有的“刚性”。中国作为全球最大的电解铝出产国，占比高达六成，但产能已牢牢锁定在4500万吨/年的政策红线之内。

▲全球电解铝产量散布图，起源：环球零碳

截至2026年2月末，国内运行产能已靠近4491万吨，产能利用率超过97%，新增空间根基被锁死。这意味着，中国已无法像从前那样通过急剧扩产来平抑全球市场颠簸。

当前，全球新增产能但愿重要寄托在印尼。据规划，印尼在2026-2027年间打算新增产能超过200万吨。然而，这一扩张蓝图正面对两大现实瓶颈。

首先，电解铝是名副其实的“电老虎”，出产一吨铝必要亏损约1.35万度电。据测算，若印尼总规划的1123万吨产能全数落地，年电力需要将高达151.6亿度，相当于其2024年全国总发电量的44%，这险些是无法实现的工作。

其次，先建电解铝产能需配套港口船埠、路路等基础设施，而印尼基建能力较差，项目建设周期漫长且充斥不确定性。

而当前中东又因地缘大势产生不幼产能损失，显著加剧了全球铝供给严重。

在供给受限的同时，铝需要结构在产生变动，维持3%至5%的较高增长成为或许率事务（不产生全球经济衰退的情景下）。

从前最大的牵累项——构筑地产用铝占比已从顶峰期的超30%降落至23.7%左右，影响力式微。取而代之的是以新能源汽车、绿色电力为代表的新动能。

新能源汽车做好轻量化已是沉要趋向。一辆纯电动汽车的均匀用铝量已达240公斤，是传统燃油车的两倍以上，高端车型的用铝量甚至突破500公斤。预计2026年，仅中国汽车领域的用铝量就将高达800万吨，同比提升超过两成。

另一大增长引擎来自电力、家电等领域，出现“铝代铜”新场景。

由于铜价在从前一年内飙涨超四成，且屡次刷新汗青新高，铜铝比已近四倍汗青极值，成本压力迫使下游企业在新建特高压输电线路、变压器、充电桩及部门家电中，加快选取更具性价比的铝合金作为代替资料。

除此之表，光伏与储能对于铝的需要拉动不应被忽视。通常而言，每GW装机亏损铝材达1.2万吨，用于组件边框和支架。2026年由于光伏需要相对萎靡，用铝量有所下滑，但储能高景气宇很高，可能添补甚至超过前者的缺口。

可见，当供给增长被政策红线牢牢锁死，而需要却可能在新能源汽车、电力等领域的新增需要带头下维持韧性，那么本轮铝周期的底层逻辑已产生底子扭转。

它不再是单一的周期性颠簸，而是价值中枢有望在中持久内维持上升趋向。除非全球再来一次大领域经济衰退，不然很难扭转当前紧平衡状态。

【从周期转向盈利】

伴随铝市场进入与以往分歧的新周期中，整个产业链价值分配也在产生一些变动。

铝产业链上游重要是资源端，重要为铝土矿，全球储量高度集中在几内亚和澳大利亚，两国计算占比过半。中国铝土矿储量相对贫乏，仅约占3%，对表依存度高达七成以上，重要依赖从几内亚进口矿石。

由于铝土矿下游产品——国内氧化铝仍存严沉过剩，开工率、产能利用率长功夫低于85%。叠加中东大势引发海运价值大涨，几内亚铝土矿离岸价反而在4月下探至32-38美元/吨，创下2022年3月新低。

中游则是电解铝冶炼。由于巨大的能耗和环境影响，国度设定的产能天花板难以打开，肯定水平上助推铝价在今年屡次刷新汗青新高，而上游原资料价值又在多年低位，导致今年一季度电解铝龙头盈利能力大幅上升，成为当前价值量最大的环节。

下游则是铝加工业，将铝锭加工成型材、板带箔等产品，企业重要赚取加工费，利润相对较薄，净利率多在个位数，代表龙头有明泰铝业。

相比之下，占有齐全一体化产业链或资源自给的电解铝龙头——云铝股份、中国铝业，2026年一季度末净利率别离为25%、17%，远高于明泰铝业的7.2%。

▲三家铝企销售净利率走势图，起源：Wind

更值妥贴心的是，电解铝龙头的市场定位正从周期转变为盈利，已愈发清澈。

一是盈利中枢抬升与业绩不变性加强。若铝价中枢真的维持中持久上行趋向，那么龙头企业的高盈利不再是旷日持久的周期高点，反而成为一种常态。

二是本钱开支大幅降落与分红能力提升。产能扩张受限后，行业大规模本钱开支周期根基实现，企业自由现金流天然将显著改善，提高分红回报股东险些成为必然选择。

事实上，以中国宏桥为首的铝企股息率已超过5%，高于不少银杏注公共事业等传统盈利龙头。

三是减值与折旧摊销趋缓。具体来看，从前几年，尤其是2021年、2022年以及2024年，电解铝行业经历了规；什踔导铺岫シ，重要针对一些高成本产能。随着这部门“包袱”被逐步出清，以及铝价维持在较高水平，未来资产减值损失预计将显著趋缓。

与此同时，电解铝企业近几年的折旧摊销根基不变，且陪伴着利润规模的扩大，折旧摊销额占利润的比沉呈降落趋向。这两者共同作用，将在未来开释出一些利润空间出来。

市场角色定位切换的例子在煤炭身上演出过。2020年9月，中国提出“双碳”指标，让市场确认煤企本钱不成逆降落，分红比例趋于上行，市场起头对中国神华、陕西煤业等龙头当真反馈属性大转变。电解铝也有肯定概率沉演这样的本钱故事，当然更需大市风格的持续共同。

总之，在铝价中枢或许率上移趋向下，A股铝板块将从单一的周期循环，转变为业绩增长不变、分红高企的价值盈利股。在市场角色转变初期，本钱市场仍存在肯定吩扃与疑惑，相信必要更多功夫和耐心来达成共识。

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