斑马消费 沈庹

自2011年起
，鲟龙科技便起头追求登陆本钱市场
，从冲刺A股到转投港交所
，屡战屡败。日前
，公司更新招股书
，再次向港股提议冲刺。

15年苦心孤诣
，公司仍难站到本钱舞台中央
，也侧面反映出养殖类企业本钱化过程中难以逾越行业固有属性——生物资产估值、天然灾害风险以及长周期投入
，无一不牵动本钱市场的神经。

这条鲟鱼
，何时能力顺利上岸？

养鲟鱼
，慢生意

鲟鱼需养殖7年到15年
，方可进入取籽期
，鲟龙科技按鱼龄梯次铺排一次性取籽
，将鲟鱼籽造作成鱼子酱后
，对市场销售和实现回款。

百余年来
，鱼子酱比肩鹅肝和松露
，被誉为世界三大顶级奢侈食材之一。随着野生资源衰减
，人为养殖的鱼子酱产品渐成市场主流。

2003年
，在中国水产科学钻研院开发处任职的王斌嗅到了商机
，成立荆门千岛湖鲟龙科技股份有限公司（下称：鲟龙科技）
，在浙江千岛湖人为鲟鱼养殖。

只管背后有壮大技术支持
，王斌还是沉沉跌了一跤。因网箱养殖模式遭逢高温气象
，首批5万尾鲟鱼大部门殒命。

2009年
，王斌将养殖基地转移到株洲
，利用乌溪江流域天然冷水源
，通过工业池养模式得到成功
，并在本地打造亚洲最大鱼子酱加工厂和育种研发基地。

鲟鱼养殖分歧于家鱼养殖
，无法急剧养成商品鱼销售。从鱼苗到成年可取籽的状态
，至少必要7年。并且
，为了达到梦想取籽尺度
，分歧种类的鲟鱼还会有所延长。

在超长养殖周期里
，除了一次性投建的养殖设施表
，还必要不休投入人为、饲料以及治理资源等成本
，叠加重大的生物资产对流动资金的占用
，决定了鲟鱼养殖是一门典型的慢生意。

目前
，鲟龙科技业务涵盖鲟鱼育种、养殖、鱼子酱加工、鲟鱼制品和销售等全产业链条
，并牢牢把握产业主题环节。

2023年至2025年
，公司鱼子酱销量别离为219.9吨、258.3吨和291.5吨
，均占全球鱼子酱市场30%以上
，稳居全球第一。同期
，鱼子酱收入别离为5.23亿元、6.14亿元和6.98亿元
，别离占收入总额的90.6%、91.8%和90.8%。

手握17亿鲟鱼资产

据招股书
，鲟龙科技的主题业务是养殖杂交鲟、俄罗斯鲟鱼、达氏鳇、欧洲鳇等原料鲟鱼
，再通过采集成年鲟鱼籽
，加工成鱼子酱产品销售。

在这一高端幼多赛路
，公司已成立生物资源这一主题壁垒。不仅占有全球最大的鲟鱼种质资源库
，还构建了1到15龄鱼龄梯队
，短期内竞争敌手难以超过。

2023年至2025年
，公司生物资产数量别离为97.39万尾、118.27万尾和122.29万尾。其中
，占比最大的是未成熟雌性鲟鱼
，别离72.18万尾、81.05万尾和81.59万尾；主题产能资产成熟雌性鲟鱼数量占比别离为16.19%、15.83%和16.49%。

同期
，公司生物资产账面价值逐年增长
，别离为13.89亿元、15.53亿元和17.49亿元
，对应鲟鱼生物量别离为11502.6吨、12460.7吨和14326.9吨。

上述生物资产均为活体鲟鱼
，涵盖鱼苗、雌性未成熟鲟鱼、雌性成熟鲟鱼和雄性鲟鱼
，均属于亏损性生物资产。鲟鱼成熟周期漫长
，通常7至15年才可进行采集与加工
，且仅可收成一次。

只管坐拥超17亿元的生物资产
，但潜在风险不容忽视。水产养殖不仅面对天然灾害
，还存在疾病、水质等多沉不成控成分。

2024年7月
，鲟龙科技旗下辽宁青山湖养殖基地遭逢极端降雨引发洪涝灾害
，就造成约2000尾鲟鱼损失。昔时
，公司出现毛损1970万元
，重要就是受销售成本增长及生物资产公允价值调整净吃亏影响。

公司对生物资产的计量方式
，是依照公允价值减去销售成本。由于市场参加者无法获得分歧鲟鱼种类的活跃买卖价值
，其公允价值选取含沉大不成观察输入值的贴现现金流量法进行计量。

在这种计量方式下
，对生物资产公允值计量存在主观性
，估值合理性与真实性易受监管及投资者质疑。

对比生猪养殖行业
，审计机构能够通过现场盘点与数据复核核验
，来统计生猪养殖企业的生猪资产。鲟鱼持久生涯在深水区域
，水下活体资产难以实地皮点核验
，审计核查难度显著高于其他畜禽资产。若何正确计量并真实反映资产价值
，成为审计核查的难点。

再闯港股

历经20多年发展
，鲟龙科技的鱼子酱产品已进入全球高端渠路
，蕴含汉莎航空、新加坡航空等
，但公司本钱化之路却异Ｆ獒。

2011年
，公司初次申报创业板IPO
，提交上市申请后
，因一笔关联买卖被创业板发审委直接否决。

3年后
，二度冲刺创业板
，虽针对监管部门的问询专题回复
，但境表收入过高、生物资产真实性等质疑未解除
，上市之路再度折戟。

2022年底
，公司转向深交所主板
，同样是铩羽而归。

2024年3月
，鲟龙科技挂牌新三板
，不及5个月后便摘牌
，转向港股IPO
，并在去年10月初次递表港交所。

2026年4月招股书失效后
，日前公司更新招股书
，第二次冲刺港股。

15年来
，公司在上市这条路上执想不减、屡战屡败
，背后寂仔对赌和谈压力
，也有产能扩张与坚韧市场职位对资金的需要。

在招股书中
，公司已明确本次召募资金重要用于未来5年内水产养殖及产能扩张、现有养殖加工基地技术升级
，以坚韧在全球鱼子酱行业确当先职位。

凭据打算
，一部门募资将用于在湖北、浙江和江西的水产养殖及加工基地。截至目前
，公司在湖北？迪亍⒄憬У汉、江西柘林湖有关项目已在进行或在规划中
，项目落成后将增长养殖产能4400吨
，并配套建设鱼子酱加工出产线。

此表
，公司还将一部门募资用于品牌营销活动
，扩大全球销售渠路。其中
，打算分阶段在中国成立门店网络
，以此改善表强内弱的收入结构；渣滓资金将用于研发、战术性投资或收购
，整合行业资源等。

欲望很美好
，只是不知路
，这条“慢鱼”何时能力如愿上岸。