起源：曝美国盯上以色列收的巴勒斯坦税款作者： 黄启斌：

AI掉队，腾鸭追

马化腾和腾讯的“AI焦虑”。

作者 | 张语格

编纂 | 趣解贸易TMT组

进入2026年，AI领域的竞争日益强烈，腾讯这艘巨轮将若何应对
？

腾讯控股（0700.HK）一季度财报显示，公司实现总收入1964.58亿元人民币，同比增长9%；调整后净利润679.05亿元，同比增长11%。

截至5月15日收盘，腾讯股价为456港元/股，相比2026年1月的高点跌幅超过26%；腾讯一季度市值蒸发近1.5万亿元。

01.一季度股价承压

单看一季度财报，腾讯的根基面算得上稳。喝笾魈庖滴穸际迪至送仍龀，营销服务收入382亿元，同比增长20%，增速较上季的17%进一步增长；游戏地点的服务收入961亿元，同比增长4%，增速略有降落，腾讯暗示这重要由于今年春节假期功夫较晚，国内游戏收入递延至一季度之后能力确认。

图源：财报截图

不外，更值得关注的是利润的变动。一季度腾讯非国际财政汇报准则下的经营盈利为756亿元，同比增长9%；但若是剔除新的AI产品，如混元大模型、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw的收入、成本及开支，该口径盈利为844亿元，增速达到17%。也就是说，新AI产品当季牵累经营盈利约88亿元。

事实上，腾讯在AI方面的高投入对利润影响极度显著，这种激进式的烧钱从去年一连至今。

今年一季度，腾讯险些拿出了三分之一的利润投入到研发中：研发成本225.4 亿元，同比增长19%，其中重要为雇员福利开支（AI人才打劫），约162.55亿元，同比增长9%。

腾讯暗示，接下来仍会持续投入AI建设。“下半年本钱支出相比去年会有所增长，会有更多国产芯片陆续投入使用，每年年月城市有提升。”基于此，各券商都大幅下调了腾讯今年整年的盈利预期。

AI投入侵蚀利润的同时，今年一季度腾讯回购的金额同比大幅降落。

中国企业本钱联盟中国区首席经济学家柏文喜以为，除了业务面，腾讯股价承压也和港股整体流动性偏紧有关。美联储维持高利率环境，表资回流美国，港股通资金流入放缓；恒生科技指数整体估值承压，腾讯作为权沉股受到指数的牵累。

对于投资者的顾虑，腾讯的回应是给出了越发具体的AI增长规划，并泄漏，公司股价与现实根基面存在肯定水平的背离，现阶段也是发展股份回购的相宜窗口期。

02.一步慢，步步慢

股价承压是由于市场已从追捧 AI 概想转向看沉现实收益，然而，当下腾讯AI的产出规模与水平，还不及以匹配本钱预期。

在一季度财报中，腾讯屡次强调AI业务的突破：3月份推出的WorkBuddy目前是中国使用最广的效能AI智能体；Hy3 preview4月底上线后在OpenRouter的token亏损量排行榜上稳居前列。然而，这些成就仍旧难消投资者对于腾讯AI投入大、见效慢的焦虑。

这种焦虑的感情甚至舒展到腾讯刚刚实现的股东大会上。有投资者在股东大会斩钉截铁地问首创人马化腾：腾讯AI是不是落后了
？马化腾回应称，“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，此刻感触站上去了，还坐不下去，还是但愿船速能快一点。”侧面认可了腾讯AI与头部之间存在差距，这既是疑神疑鬼的自我评估，也是一种对内表部的压力传递。

图源：微博截图

这种差距源于起跑线上的游移，腾讯最近一年一向在添补早期作为缓慢的价值。

2023年“百模大战”时，腾讯正陷在疫情盈利褪去，游戏版号受限，告白、游戏两大现金牛增长乏力的困境里。曾有有腾讯员工对《第一财经》泄漏，2023年公司整体进行降本增效，AI Lab并不激励钻研员发论文，事业部若是想要训练模型，必要向公司总办申请预算和立项，整体发展战术还是更强调视频号。

从腾讯大模型团队掌管人的调换上，也能看出腾讯AI战术的变动。2023年9月，腾讯颁布混元大模型时，由副总裁蒋杰兼管通用大模型团队。蒋杰并非LLM（大说话模型）专业布景，此前重要掌管告白平台产品技术治理工作，在他的辅导下，腾讯AI在告白业务上的利用极度杰出，但对前沿技术的变动感知不足敏感。

在蒋杰辅导的这段功夫里，混元大模型始终处于“跟跑”而非“领跑”的地位。既没有DeepSeek那样的技术锐度，也没有豆包那样的产品发作力。

直到2025年，腾讯大模型团队掌管人的位子从蒋杰交给了从OpenAI来的姚顺雨。2025年底,腾讯大规模调整AI研发团队，成立AI Infra部、AI Data部、数据推算平台部，以强化大模型的研发系统与主题能力。姚顺雨出任“CEO/总裁办公室”首席AI科学家，直接向腾讯总裁刘炽平汇报。这意味着腾讯将大模型业务提升到了“一把手”的地位。

“趣解贸易”相识到，腾讯今年最沉要的战术指标之一就是沉回大模型第一梯队。不外，即便实现了人事换血与组织沉构，技术的差距也不是一旦一夕就能追上。

姚顺雨入职后，险些从底层沉建了混元。今年4月颁布的Hy3 preview正是沉建后的首个成就。这款总参数295B、激活参数21B的MoE架构模型，在快慢思虑融合上做出了创新——支持no think、low、high三种推理模式，可凭据工作复杂度动态切换。

图源：Gitcode截图

“趣解贸易”把稳到，Hy3 preview沉点打磨了长文本解析、代码编译以及智能体联动实操，在真实工作与生涯场景的高低文进建和指令遵循能力显著提升。不外，腾讯在开源主页上也坦诚地展示出，Hy3 preview在部门场景上不及GLM5.1或Kimi K2.5——终于有参数量的差距。

评测只能注明“应试”能力，此刻业内表对大模型的评价都更注沉使用成效。凭据腾讯内部的进展，更大尺寸的旗舰模型已在训练中，预计下一版本将实现比力大的突破。届时，混元能否真正坐稳第一梯队，用户和开发者们将会给出更明确的裁判。

03.能否守住生态优势
？

腾讯初期战术上的游移，牵累的不止是模型的迭代速度。

首先是腾讯云的“失速”，在云服务的牌桌上被挤到了险些边缘的地位。大模型与云服务在大厂的业务线中通；ノ剂，但混元竞争力不及，再加上算力紧缺等宏观成分，腾讯云的扩张处处受限。

市场调研机构IDC颁布的《中国公有云服务市。2025下半年）跟踪》显示，火山引擎、阿里云和百度智能云计算吃下了九成的公有云IaaS市场份额，腾讯云仅占8%，排名第五。

图源：汇报截图

其次，腾讯的利用生态也受到了质疑。有行业人士指出，2020年之后超过5000万日活的新利用都和腾讯无关。“元宝”在春节期间靠10亿红包月活短暂突入“亿级俱乐部”后又迅速回落至5735万，用户留存率堪忧。

同时，微信这座手握14亿用户的社交碉堡，在AI Agent的冲击下露出裂缝。在业绩会上，有投资者直言，若何对待操作系统级AI Agent（iOS、安卓手机厂商的 Agent）对微信的潜在威胁
？

豆包手机通过语音指令直接挪用微信内的部门职能，如发送新闻、查问伴侣圈，这种“绕过App入口、直达服务”的模式，在蚕食微信作为“超等入口”的独占性。就像微信封禁豆包手机的权限一样，腾讯在业绩会上没有正面回覆这个问题，而是说“Agent 为用户提供服务，但需获得各利用的许可——不然就是打劫其他利用，不是治理操作系统的好方式。”

图源：罐头图库

为了预防生态内的利用失去“入口”的流量，腾讯系APP都在深度集成AI，把用户留在自己的盘子里，例如腾讯文档接入混元、DeepSeek以提高PPT生功效能。

其中，最受关注的要属微信的AI化。最近，据The Information报路，腾讯在打造一款微信AI智能体，可能助用户打车、买菜、订机票，堪比全程代劳的“生涯管家”；チ治鍪Χ÷肥Π凳，这重要通过幼法式来实现，相当于给办公、生涯、娱乐的各类幼法式加了一个智能中枢，让用户在感知很少的情况下实现工作。“不影响商家做幼法式，只是用户很少再手动点开幼法式，全都交给智能体代劳了。”

现实上，微信试图打造的幼法式Agent生态，也正是各大手机厂商，以及阿里、字节在做的。

不外，就像腾讯所说，Agent生态的必要各利用的授权，微信想要做自己的幼法式Agent也要面对授权这一关。美团、滴滴这些高频使用的工具类利用，是否能与腾讯达成深度合作，还有待进一步观察。

从“掉队”到“狂追”，腾讯正处在新旧增长动能的关键切换期。腾讯要交出的AI答卷，不是在Benchmark上追上一两个排名这么单一。追赶必要的不仅是能力，还有功夫。只是，留给腾讯迎头赶上的功夫还有几多呢
？