起源：黎家盈系港澳地域首位女性载荷专家作者： 王惟君：

快手新老铁，不愿天天见

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5月27日，快手颁布2026年第一季度财报。

从表表看，略好于预期：营收337亿元，超出分析师预期0.9%；经调整净利润33.74亿元，超预期11.3%；月活用户达到7.72亿，创下汗青新高。

但真正值得关注的，不是这几个“超预期”数字，而是DAU/MAU比率？焓忠患径菵AU/MAU为53.5%，比市场预期低3.7个百分点，是整张报内外miss幅度最大的单项指标。

这意味着，快手的用户规；乖谡，但用户打开频率和活跃深度没有同步改善。对一个靠告白、电商和直播变现的内容平台来说，这比单季利润降落问题大。

1 · 直播下滑，老铁经济持续退潮

直播是快手最早的贸易化支柱，也是它区别于抖音的沉要标签。

一年前，快手还在电话会上强调直播收入同比增长14.4%，称其为“复原正增长趋向”的信号。但四个季度之后，这条线已经跌到-13.5%。

直播收入增速轨迹极度明显：1Q25为+14.4%，2Q25为+8.0%，3Q25为+2.5%，4Q25为-1.9%，到1Q26造成-13.5%。这不是季节性颠簸，而是一条持续下行曲线，并且下滑速度在加快。

快手早期依附老铁经济、公会生态和打赏分成成立了贸易关环，这套模型撑起了平台早期增长，也组成了用户心智中的差距点。但此刻，这块根基盘在萎缩。

更大的布景是，直播打赏自身已经不再是内容平台的增长中心。抖音很早就把贸易沉心转向电商和告白，直播在字节系统中的收入占比被持续稀释？焓旨崾刂辈バ鹗碌墓Ψ蚋，此刻接受的压力也更显著。

当行业整体向电商和告白内循环迁徙，依然依赖打赏模型的平台，增长天花板必然更早显露。

2 · 7.72亿月活，含金量还要看留存

快手一季度月活达到7.72亿，单季净增3100万，创汗青新高。治理层给出的诠释重要指向春节：一季度萦绕春节做了密集内容和活动策动，短期拉动了用户规模。

这个诠释合理，但也带来另一个问题：节庆拉动的用户，往往留存更弱。新增月活能不能沉淀为不变日活，才决定这轮增长的质量。

一季度快手日活为4.13亿，环比仅增长约500万，增幅1.2%，显著低于月活增幅。DAU/MAU从4Q25的55.0%降至53.5%，注明有相当一部门月活用户只是偶然打开，并没有形成高频使用习惯。

对告白主来说，这一点很关键。用户规模只是入口，打开频率和停顿深度才决定告白价值。

B站是一个可对照样本。1Q26，B站DAU为1.152亿，同比增长8%；MAU为3.76亿，同比增长2.2%；用户日均使用时长达到119分钟，同比增长11分钟。B站的DAU/MAU约30.6%，看起来低于快手，但B站是中视频社区，用户不必要每天打开。更沉要的是，B站的日活、时长和告白收入都在增长。

快手则是月活上涨、日活滞碍、打开率下滑。

这也体此刻贸易化了局上？焓忠患径雀姘资杖胪仍龀9.3%，B站告白收入同比增长30%，并陆续13个季度维持高增长。用户活跃深度的差距，最后会落到告白收入上。

幼红书的对比更直接。幼红书月活约3.5亿，不到快手一半，但2025年告白收入约320亿元，单个月活用户对应告白价值约91元，靠近快手两倍。原因很单一：幼红书用户带着搜索和采办意图来，自动场景确把稳力更贵。

规模不是告白价值的唯一变量，用户打开平台时想干什么，才是更关键的变量。

3 · 电商GMV不披了，但放缓没有隐没

快手电商已经是平台最沉要的第二增长曲线。

2021年，快手电商GMV同比增长78%；2022年降至33%；2023年为31%；2024年为17%；2025年四时度进一步降至12.9%。五年功夫，从78%跌到13%。

从今年一季度起头，快手不再单独披露GMV。公司诠释称这是与行业维持一致，由于阿里、拼多多都已不再披露有关数字。这个理由成立，但几家公司终场披露GMV的功夫点，大多呈此刻增速进入低位之后。

结合“其他服务”收入增速、佣金率变动和市场预期倒算，快手1Q26电商GMV增速约莫靠近10%，相比去年持续放缓。

放在行衣凤，这个速度并不轻松。抖音电商2025年GMV突破4万亿元，增速仍在20%以上；快手体量约莫是抖音三分之一，但增速已经显著落后。

内容电商的基础是流量漏斗。用户时长越长，打开越频仍，转化基础越厚？焓諨AU不涨、打开率下滑，电商增速放缓并不料表。告白增速降落，也和这件事有关。电商商家的ROI预期收紧，内循环告白投放就会随着收缩。

当一个平台的GMV增速靠近10%，商家持续大幅加预算的理由会变少。

4 · 毛利率下台阶，AI和短剧都在吃利润

快手一季度毛利率为51.2%，环比降落约4个百分点，同比也显著低于去年同期的54.6%。

压力重要来自两端。

第一是AI算力投入？焓2026年整年本钱开支预算260亿元，较2025年增长约110亿元，主题投向可灵大模型有关算力。按5年折旧期测算，这会对整年毛利率形成约1到2个百分点压力，并且随着固定资产累积，成本端压力还会持续开释。

第二是IAA短剧，即靠告白变现的免费短剧。平台必要与内容方分成。这部门业务增长较快，但毛利率低于品牌告白和成效告白。内容结构变动，在压低整体毛利率。

同样是AI投入，分歧公司的成效并不一样。

B站今年AI有关本钱开支预计增长约10亿元，对利润表影响约5亿元。但AI已经起头反映在DAU、时长和告白增长上，注明AI投入在改善主站分发和变现效能。

快手的260亿元更多投向可灵？闪樽陨碓龀ず芸，但它和主站告白、电商之间的协同还不清澈；痪浠八，快手在做的是一条独立AI产品线，而不是单纯用AI刷新主站效能。

这条路不是错，但回报周期更长，短期压力也更大。

5 · 降本还能撑多久

一季度快手销售用度同比增长4%，但拆开看，推广投放在增长，销售端雇员成本降落8%。治理用度同比降落7.5%，研发用度增长10%，增量重要来自带宽和服务器用度，而不是人员扩张。

这注明快手在用流量投放代替人力销售，同时持续压缩治理和中台成本。

从短期看，这支持了利润超预期。但用度端的降本空间有限。对内容平台来说，一旦收入增速持续放缓，单靠压缩用度很难持久托住利润。

百度一季度就是一个参照。传统在线营销收入同比下滑22%，归母净利润同比下滑55%。降本仍在持续，但已经很难齐全抵消收入端压力。

快手目前还有腾挪空间，但若是未来两三个季杜转收增速不能改善，用度压缩的边际成效会越来越弱。

6 · 可灵终于有了真实体量

从前几次财报里，可灵一向被快手放在亮点地位，但收入体量太幼，很难真正影响估值判断。1Q26起头，情况不一样了。

一季度可灵收入6.5亿元。截至3月，ARR已达5亿美元，4月、5月仍在持续增长。有媒体报路称，依照当前增长曲线，2027年一季度可灵ARR有望达到13亿美元量级。

这已经不再是一个装点数字，而是一条有独立增长逻辑的收入曲线。在全球AI视频天生赛路里，可灵是少数已经跑出内容贸易收入的产品之一。

但问题也在这里：可灵的收入相当部门来自海表订阅和API服务，与快手主站告白、电商生态并不互通。它在影视、告白、短剧等专业场景的渗入在加深，但目前还没有显著反哺快手主站的告白效能，也没有显著提升电商转化。

所以，快手的AI投入面对一个关键分叉：它是在建设一家独立的AI产品公司，还是在用AI升级主站贸易基础设施？

若是是前者，可灵必要单独成立估值逻辑；若是是后者，主站AI化的协同成效还远未兑现。

这也是可灵拆分上市进展被市场关注的原因。当AI资产没有被主站估值充分反映时，独立融资和上市，是获得沉新定价的直接蹊径。百度推动昆仑芯“A+H”分拆上市，也是类似逻辑。

对快手来说，可灵独立后能否撑住260亿元AI投入成本，是当前估值故事里最沉要的变量之一。

7 · 接下来，看主站能不能稳住

1Q26，快手最值得关注的三个数字是：直播收入同比-13.5%，DAU/MAU为53.5%，毛利率51.2%。

这三个数字城市在二季度持续接受检验。

直播下滑是趋向性问题，短期短缺显著回转催化剂。DAU/MAU则取决于春节拉新的用户能否留存。若是二季度月活天然回落、日活不变，比率可能建复；若是月活持续高位、日活依然不动，打开率下行就会被进一步确认。毛利率压力则会随着AI本钱开支持续存在。

可灵是这份财报里真正的新变量。但问题是：可灵的增长速度，能不能覆盖主站根基盘的压力。

B站同样在投AI，但它把AI更多用在分发、推荐和告白效能上，并且已经反映到用户时长和告白增长里？焓植荒艿ヒ桓丛煺庖货杈，两家平台的内容状态和用户结构分歧。但B站至少证了然一点：用户粘性和告白价值在当下依然能够改善，不是行业性的不成抗力。

快手接下来的主题命题，不只是可灵能不能持续增长，而是主站能不能在AI投入顶峰期稳住用户活跃和贸易化效能。

从一季度数字看，这个答案还不够确定。