起源：日本发作数十年来最大规模反战抗议作者： 洪耀德：

马化腾的＂漏水船＂与腾讯AI的下半场

文 | AI唱反调

前几天
，腾讯召开2026年一季度业绩颁布会暨股东大会
。马化腾在会上的表态颇为罕见："一年前我们以为上了船
，后来发现那个船漏水了
，此刻感触站上去了
，还坐不下去
，还是但愿船速能快一点
。"

这句迸作直白但又有些扎心：腾讯在AI这条赛路上
，确切实追赶
，并且追得并不轻松
。

可市场的反映却走了另一个方向
；ㄆ焖婕次致蛉肫兰
，只是把指标价从783港元微调至763港元；多家券商齐声喊出"国产算力兑现元年"
，似乎大额采购订单一签
，拐点就已确认
。

但从企业内部表态和现实业务来看
，腾讯的AI得救之路
，仍旧充斥不确定性
。

算力预期的"下半年"叙事

翻看腾讯从前一年的公开表态
，治理层对算力节拍的指引其实经历了一个显著的调整过程
。

2025年第二季度
，电话会上的说法是"若是GPU供给充足
，会进一步提升云推算中的GPU租赁"
，同时强调"不会过于依赖GPU供给的短期颠簸"
。

到了第三季度
，口径变得更求实：认可"在采购GPU方面存在供给链限度"
，暗示"GPU储蓄充足
，足以满足内部使用"
，但明确"优先满足内部使用"；且受AI芯片供给改观影响
，CFO John Lo下调了2025年整年本钱支出指引
。

进入2026年一季度
，支持理由换成了"国产ASIC芯片预计下半年起头陆续到货"
，当季本钱开支付款已达370亿元
，占经营现金流（1014亿元）的36.5%
。

但"逐月到货"的表述相对吞吐——到货节拍、采购总量、适配优先级
，均未披露
。这更像是一个方向性预期
，而非可验证的交付打算
。

这种预期的反复调整
，自身就说了然供给链的不确定性
。更值妥贴心的事实是
，治理层在本季度进一步坦承：由于GPU算力持续欠缺
，腾讯云"在满足表部客户需要方面面对难题"
。

当阿里云一季度AI有关产品收入陆续11个季度维持三位数增长
，字节跳动豆包月活已达3.45亿时
，腾讯的AI云服务仍受限于内部资源分配
，尚未真正进入对表大规；窨徒锥
。

"算力兑现"不蹬宗贸易价值兑现

券商普遍热议的"2026国产AI算力兑现元年"
，其实是一个被高估的行业叙事
。

2026年的确迎来国产算力订单集中落地
，在政策和市场双沉推动下
，头部企业大批量采购国产芯片
，带头国产芯片价值幼幅上涨
。但签下采购订单
，不蹬宗贸易价值落地
。

从算力采购到真正落地盈利
，中央隔着多沉现实壁垒
。现阶段仅有少数顶尖技术团队
，依附极强的工程适配能力
，可能基于国产算力实现模型训练
，这种单点技术突破不具备普适性
，无律例；丛
。

生态短板更是难以短期补齐
，英伟达成熟生态可覆盖数万模型
，与国产框架形成量级差距
。行业普遍预判
，中幼企业可能低成本、常态化接入国产算力的规；【
，至少还必要两年功夫造就
。

性质上
，2026年的算力突破
，仅停顿在供给链采购层面
，并非腾讯AI技术、产品和贸易化能力的内容性升级
。

市场将订单落地直接等同于业务拐点
，显著过度乐观
。

而面对AI投资回报的追问
，阿里和腾讯的回应风格截然分歧
。

阿里CEO吴泳铭的表态很直接：服务器"没有一张卡是空闲的"
，未来三到五年算力需要"极度确定"
，回报"极度确定"
。

腾讯CSO James Mitchell则选择了另一种蹊径：强调组合治理和全性命周期视角
，不以季度或12个月为周期设定短期量化指标
。

两种回应传递的信息密度齐全分歧
。阿里给出了需要端和数据端的量化判断；腾讯则回避了对回报周期和回报规模的正面回覆
。

这种差距不定意味着腾讯"找不到盈利蹊径"
，但至少注明
，在AI业务的财政模型上
，腾讯尚未达到阿里那样简直定性状态
。

数字不会说谎
。腾讯一季度元宝、混元、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw等AI新产品计算牵累利润约88亿元
。若剔除这笔吃亏
，经投机润同比增速为17%
，远高于披露口径的9%
。AI业务目前处于战术投入期
，阶段性拉低了集团整体利润增速
。

腾讯AI缺的不只是混元模型

自ChatGPT引爆全球AI海潮至今三年半
，国内头部互联网企业的AI赛路格局已经彻底固化
，梯队分化极度显著
。

字节跳动把豆包做到了3.45亿月活
，还推出了Seedance等AI视频产品；阿里在千问大模型基础上
，于开源生态和企业服务两个维度成立了不变位次
。

腾讯的AI布局持久滞后
，直到2025年12月引入首席AI科学家姚顺雨
，才启动系统性技术沉构
，耗时数月沉建预训练、强化进建与算力基础设施系统
，并于2026年二季度初推出混元Hy3 preview
。

总裁刘炽平在岁首内部会议上直言
，此前混元"单项成就不错
，但综合落地能力不及"——这话翻译过来就是：模型能跑分
，但进不了科场
。

当然
，腾讯并非没有亮点
。营销服务收入同比增长20%
，其中AI驱动的告白推荐已赋能约30%的投放金额
，这是目前AI投入回报最确定的场景
。

混元Hy3 preview上线后在OpenRouter平台登顶
，编程和工具挪用能力获得市场验证
，注明姚顺雨团队的技术方向选对了
。

但这些阶段性进展
，能否支持起当前市场的一致看多预期
，仍要打几个问号
。

国产芯片"逐月到货"会不会再次造成延长叙事？元宝的挪用量增长多大水平依赖廉价甚至免费战术？在C端用户首选豆包和DeepSeek、企业客户优先选择阿里云的格局下
，腾讯AI业务在微信流量之表
，还剩几多独立竞争力？

这些问标题前没有清澈答案
，但它们的存在自身
，就足以组成对当前看多叙事的必要校验
。

说到底
，腾讯在AI赛路上的真实地位是一个追赶者
。社交关系链能够提供差距化入口
，但不能强造用户的产品选择
。

马化腾的"漏水船"迸作
，比研报里的"兑现元年"更靠近业务现实
。

数百亿资金已经投下去
，市场必要的不是更多"持久主义"的话术
，而是可验证的财政了局
。下半年能不能兑现
，将是检验这场追赶成色的第一个关键节点
。