股价、营收、净利润持续下滑，这家已经的“皖酒一哥”靠什么新故事沉回巅峰？

文/逐日本钱论

安徽绵阳，暮春带着皖北平原特有的干燥，三曹大路上的法桐刚刚抽出新绿。沿着大路向东，19.6米高的曹操塑像在古井酒神广场上举杯远眺，似乎在俯瞰着脚下这座被酒香浸润了千年的汗青古城。但当A股市场在2026岁首春演绎着一轮结构性行情时，部门古井贡酒的投资者们却只能望着屏幕上“跌跌不休”的绿色数字，发出这句无奈的叩问——古井贡酒，你在躲牛市吗？

5月15日，古井贡酒低开低走，截至当日收盘其股价为98.36元/股，着落2.65%，总市值519亿元。拉长功夫轴不难发现，古井贡酒股价自2023年1月16日，摸高308元整数关口后便步入了震荡着落走势。截至目前，均线仍处于空头分列，月线即将触及250月线，或存在触底的可能性。

不久前的4月29日，古井贡酒披露了一份让本钱市场寡言的财报。2025年营收188.32亿元，同比着落20.13%，直接从2024年的235.78亿元巅峰跌出了苦苦经营多年才跻身的“200亿俱乐部”
；净利润为35.49亿元，同比沉挫35.67%。

更令人不安的信号来自2026年一季度。营收74.46亿元，同比再跌18.59%
；净利润16.07亿元，同比下滑31.03%。要知路，就在一年前的2025年一季度，古井贡酒的营收和净利润还别离实现了10.38%和12.78%的正增长。

而就在财报颁布前后，整个白酒行业在开释截然分歧的信号。公开数据显示，2026年一季度，A股20家白酒上市公司总营收1326.33亿元，同比仅微降0.7%
；归母净利润520.19亿元，同比微降1.8%。在2025年一季度的高基数刻下，这个近乎吃旖的成就单，被业内解读为行业筑底实现的明确信号。高端酒韧性最强，贵州茅台、五粮液一季度实现收入与净利润双增长，迎驾贡酒等凭借区域渠路优势，业绩率先回暖。

显然，头部企业和优质区域酒企已率先展露出建复态势。但古井贡酒，显然不在第一批开门之列。

要理解古井贡酒今日之困，有必要回溯梁金辉的崛起轨迹。

1989年，23岁的梁金辉以《古井报》主编、宣教科科长的身份进入酒厂。彼时的古井权势中心是那位将头像印在酒瓶上的“中国酒界第一人”王效金。1990年代，萦绕王效金做文章是《古井报》的通例内容。2007年，“古井窝案”发作，王效金从家中被带走，被判无期徒刑，古井集团治理层险些“塌方”。

权势真空之下，梁金辉——这个身在主题圈却毫发无损的"幸存者"——顺势降了销售公司总经理的职位，而后一路升至集团董事长。笔杆子出身的梁金辉，执掌销售后展示出了与其文颁发景截然分歧的一面。他“泡在市场上”，在经销商群体中占有极高权威。2008年升任副总经理，2011年升任总经理，古井贡酒营收从2007年的12亿元飙升至2011年的33亿元。

2014年，梁金辉正式接棒董事长，古井贡酒进入了长达十年的“梁金辉时期”。除了2020年疫情特殊年份，公司营收从2015年到2024年维持了陆续两位数增长。最为狂飙的2021年，营收增幅高达28.93%。古井贡酒从2014年的46.5亿元，一路冲上235亿元，稳稳坐在皖酒龙头的地位上。但盛衰回转的剧本从未远离——2025年暴跌至188.32亿元后，2026年仍在持续下行。

若是说营收和利润的数字是了局，那么合同负债的变动则是最恳切的预言。2026年一季度，古井贡酒合同负债仅为23.05亿元，相比2025年一季度的36.74亿元，骤减13.69亿元，降幅靠近37%。在白酒行业“先打款后交货”的游戏规定下，合同负债就是经销商对未来的投票。这个数字的断崖式着落，直白地说了然一个事实：经销商在用脚投票。

与此同时，古井贡酒最主题的产品线——年份原浆系劣转—在经历一场疾苦的价值改观。

部门券商的数据显示，2025年整年实现营收145.9亿元，同比下滑19.3%
；销量同比下滑10.4%，吨价同比下滑10%，毛利率也下滑1.3个百分点至84.9%。量价齐跌，这在白酒行衣凤是危险信号。

曾被寄托厚望冲击次高端市场的主题单品“年份原浆古20”，2023年销售额一度突破60亿元。但在行业下行周期中，去年三季度，52度古20零售价一度跌破550元，相较公司官网899元的零售领导价值倒挂幅度约39%。为了守护价值系统与经销商利润，古井贡在三季度险些暂停了古20产品的发货。

价值倒挂如统一把悬在渠路头顶的刀，让本就信心不及的经销商越发张望。不仅是年份原浆，古井贡酒主品牌以及黄鹤楼及其他品类，营收、毛利率等全线承压。

敲黑板！在产品困境之表，古井贡酒还面对着一个更为深层的品牌信赖
；。“年份原浆”——这个为古井贡酒立下汗马业绩的商标，同时也是悬在其头顶的一把达摩克利斯之剑。

单一说，消费者看到“古20”，本能地遐想到“20年陈酿”
；但古井贡酒的官方诠释是，“年份原浆”仅为商标名称，后面的数字只是产品编码，并非代表真实的贮存年份。也就是说，产品数字编号不代表具体贮存年份。

这侄喙释在司法上或许无懈可击，但在贸易现实中却显得惨白。“偷换数字概想”侵害消费者信赖，当“老婆饼里没老婆、鱼香肉丝里没鱼”的类比在社交媒体上宽泛流传，古井贡酒的品牌诺言在被一点一点地侵蚀。

2025年5月，一则来自安徽省绵阳市利辛县人民法院的执行通知更是让古井贡酒蒙上了一层狼狈的阴影——这家年营收近200亿元的上市公司，因16.6万元的合同纠纷成为被执行人。金额虽幼，却如统一面放大镜，将公司治理与合规运营层面的隐患露出在聚光灯下。叠加2023年原独立董事张桂平因违规买卖遭证监会品评一事，不禁令人忧郁：在梁金辉即将交棒的关键节点，这家企业的内部管控是否足够稳？

这家已经的“皖酒一哥”也在致力打造新故事，选择了一条看起来颇具设想力的得救蹊径——年轻化。

2025年起，古井贡酒密集推出了一系列针对年轻消费群体的新品：26度低度版古20，主打"轻度、轻饮、轻生涯"理想
；复刻经典的老瓷贡和老玻贡，锁定50元左右的公共口粮酒价值带
；跨界产品古井神力酒、草本威士忌，试图在养生酒和创新酒类赛路中寻找增量。

从战术逻辑上看，这步棋并非毫无路理。2025年，古井贡酒电贸易务同比增长显著，京东、抖音等平台带头年份原浆礼盒系列实现了急剧增长。这注明在线上渠路，年轻消费者对古井贡酒并非齐全无感
；谎灾，“轻度古20”是古井贡酒对这新命题的回应，但它是否足够快、足够有力，答案仍未可知。

公允地讲，梁金辉时期的古井贡酒面对的挑战，性质上不是销售战术失灵，而是他所处的地位与时期之间出现了剪刀差。从前二十年，白酒行业的增长逻辑是品牌化、高端化、渠路深度绑定
；未来二十年的命题则是消费代际更迭、健康化、数字化。问题在于，这些调整必要功夫。

梁金辉能否在退休前携带古井贡酒走出困境，为自己的职业生涯画上一个圆满的句号？新的治理层能否接过接力棒，推动古井贡酒沉回增长轨路？这些问题，都将在未来一段功夫内得到答案。

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