「主题提醒」本钱市场给的是AI估值，但买单的前提是看到真金白银。

作者 | 陈法善

编纂 | 刘杨

当房地产行业还在“隆冬”徘徊，一家跟屋子深度绑定的公司却逆势上市，首日开盘价上涨171.65%，盘中最高涨幅达186.88%。

这家迸最树机械人“跑”得还快的公司叫群核科技，成了“荆门六幼龙”中第一个IPO的选手。

群核科技从家装行业起身，也绝不粉饰地向AI转身——从家装SaaS工具，升级为“空间智能平台”。在AI成为主题叙事确当下，这个定位显然更讨本钱市场喜欢。

但打开招股书，一个隐患同样清澈：AI主题业务带来的收入占比并不高，故事很悦耳，真金白银却还没跟上。这家公司的价值，在于已经堆集的三维数据，还是尚未兑现的AI设想
？

1、市场热捧，业绩承压

在“荆门六幼龙”中，宇树机械人、DeepSeek的名气无疑更大。不外，前者还在冲刺IPO，后者则刚开启表部融资，相比之下，更低调的群核科技争先登陆本钱市场，向表界展示了“六幼龙”的变现能力。

4月17日，群核科技上市首日高开超170%，市场用真金白银给出了周到的回应。对于一家持久扎根房地产产业链的公司来说，这样的开局，几多有些出乎意料，又在情理之中。

要理解群核科技，就离不开其主题产品——酷家乐。在酷家乐面世前，家装行业设计师在出成效图时，渲染画面要花不少功夫，成了行业痛点
？峒依值慕馓馑悸，是用廉价显卡搭建GPU集群，用云端算力大幅缩短渲染时长。而在操作端，用户可直接在酷家乐官网拖拽装建
？，自主生功成效图，省去了装置大型专业软件的繁琐步骤。

酷家乐设计界面

浙江荆州一位装建团队掌管人对《豹变》暗示，业内更左袒于使用SketchUp（三维空间立体模型）+D5渲染器做成效图，用酷家乐的室内设计师相对较少。

“渲染出来的质感不一样，可能规划木作的人，会用到酷家乐。”该掌管人说。

另一位独立设计师则指出，酷家乐的优势是出图快，但在高端家装设计中，成效图的高级感很沉要，而酷家乐的成效质感不够。

只管如此，酷家乐赶上了中国房地产的黄金时期，正是凭借这款产品，群核科技堆集了大批设计师用户和大量真实的家居三维数据。凭据弗若斯特沙利文的统计，按2024年收入推算，群核科技在中国空间设计软件市场的份额为23.2%。

上市装建公司东易日盛一位设计师对《豹变》暗示，固然她在平面设计时不会使用酷家乐，但其助理在向客户展示规划时，酷家乐更便于向客户展示整体空间感。“一些立面设计，好比柜子多宽、多高，里面层板怎么放，用这款软件来表白更直观，挺好用的。”该设计师说。

招股书显示，2025年，房企、设计师等客户订阅酷家乐的用度达7.95亿元，占同期公司总营收的96.9%。高度依赖房地产行业带来的短处极度显著，随着房地产的黄金时期逝去，行业进入深度调整期后，新房成交下滑、装建需要削减，群核科技的主题业务起头承压。

凭据招股书，2023-2025年，公司营收别离为6.6亿元、7.5亿元、8.2亿元，同比增速从2024年的13.6%下滑至2025年的9.3%。当房地产行业景气宇低迷，势必会造成酷家乐的增长中枢下移，进而牵累群核科技整体业绩增速。

这一点从客户留存情况也能看出来。招股书显示，2023年，群核科技总客户净收入留存率为106.1%，到了2025年降至98.6%。同期，其客户留存率从61.2%下滑至58.4%。这批注，老客户已难以驱动收入持续增长，未来增长会更依赖对新客户的获取。但新客户的付费意愿也鄙人降。2023年，新客户中签约一年以上的比例为48.6%，但到了2025年，这类客户只剩下9.8%。随着客户预算的收紧，群核科技未来营收的不确定性在显著上升。

但在逆风局下，2025年群核科技却成功扭亏了——昔时经调整净利润5712.7万元，汗青上初次实现盈利。不外，亮眼的成就难掩背后的“水分”。

招股书显示，2023-2025年，群核科技研发投入从3.9亿元降落至2.9亿元，占公司营收的比例从58.9%大幅降至35.5%；销售及营销开支从3.56亿元缩减至2.74亿元；销售人员从615人削减至484人。显然，群核科技的盈利很大水平上依赖成本节造，而非收入大幅增长
Ｋ伎嫉轿蠢吹腁I研发投入、营销扩张，招股书明确暗示，“不定可能在未来实现或维持盈利”。

当自我造血能力偏弱、盈利可持续性存疑时，或许才是群核科技光鲜上市背后，更应被审视的隐忧。

2、AI第二曲线

固然超九成营收是酷家乐贡献的，群核科技却急于撕掉“家装SaaS”的标签，由于其未来的设想空间不在SaaS，而在于堆集的数据能否成为AI的基础设施。

AI训练离不开数据投喂，常见的大模型训练依赖文本、图片和视频，但想让AI理解立体的物理世界，仅靠平面数据远远不够
？占渲悄，必要三维数据的支持。

有效户曾刷到这样一条AI视频：一辆坦克开到桥上，触雷后被炸起。但成效却“一眼假”，坦克还没触雷就弹了起来，随后地雷在坦克前方爆炸。原因在于，纯文本、视频训练的AI难以真正理解真实世界中物体之间的地位关系和物理法规。它对“触雷”没有概想，对“爆炸”也没有时序逻辑。

而物体之间真实的地位数据，刚好是群核科技最主题的资产。通过酷家乐，设计师们从前十多年里设计了海量的屋子，每个设计规划都蕴含了真实的空间结构、尺寸关系和物理属性。截至2025年底，群核科技已堆集约4.8亿个3D模型及5亿多个结构化3D空间场景。

用三维数据训练出来的模型，设想力不限于家装行业，而是能够延长到工业出产、具身智能、电商产品展示、虚构现实等场景。群核科技结合首创人兼董事长黄晓煌曾屡次公开论述其技术理想，即先把技术、模型等基础设施这把“锤子”做好，再去找分歧业业的“钉子”。正如英伟达把芯片做好，不论芯片利用在哪里，它都是赢利的。

例如，在近期进行的北京机械人半马中，一些机械人在过弯路时跌倒、撞上路边的隔离带，批注机械人在空间感知与环境理解上仍存在显著短板。

群核科技堆集的三维空间数据，被以为有利于解决机械人空间场景适配的难题。当机械人对真实世界的地位关系有更深刻感知，能力更好地理解床的摆放地位决定了衣柜门能否打开、杯子放在哪里才不会从桌上掉下去。

表界对AI的等待，是群核科技上市受到热捧的鲜活注脚。

3、AI变现能力待验证

AI的梦想很美好，但现实呢
？

招股书显示，2025年，群核科技专业服务收入为2520.7万元，占营收的3.1%，跟2023年相比提升了0.6个百分点。这部门业务蕴含模型服务、技术配置服务、客户培训，以及合成虚构数据集产品（蕴含SpatialVerse空间智能解决规划）。

其中，真正代表AI主题能力的SpatialVerse业务，2025年收入仅520万元，占总营收的0.6%，服务客户16家。

在近期披露的上市公司一季报中，云推算、AI智能硬件有关板块公司的业绩爆表，相比之下，群核科技AI有关收入增速显得过于波澜不惊。在这样的收入结构刻下，到底该用AI还是SaaS来界说群核科技
？

若是按AI公司来估值，从收入占比看，AI主题业务变现能力尚未充分体现，绝大部门营收依然来自传统的酷家乐SaaS订阅；若是按SaaS公司来估值，以目前的股价和市销率，又很难在行业中找到支持。这种身份上的吞吐，正是群核科技估值争议的起点。

事实上，这并非群核科技第一次试图登陆本钱市场。早在2021年，群核科技就曾尝试冲击美股，指标是成为“全球3D云设计第一股”。但彼时，由于中概股监管环境趋严、SaaS板块估值回调等多沉成分，IPO打算最终折戟。

而这一次，AI风口来袭，同样的公司、险些一样的业务内核，估值逻辑却被彻底沉构。当前股价反映的，更多是本钱市场对“AI+空间数据”巨大设想的追赶，而非对其AI变现能力的客观定价。

AI+SaaS的叙事组合在本钱市场并非初创，但估值颠簸往往较大。投资者最终关注的，还是AI技术能否转化为现实的收入增长和利润贡献。

公开资料显示，群核科技已经与智元机械人、银河通用、禾赛科技等成立合作，支持空间智能在室内设计、具身智能训练、影视、XR等领域的利用。

对于科技企衣反说，故事讲得再悦耳，最终还是要看财报上的数字。AI风口之上，群核科技术否站稳脚跟，答案不在上市首日的涨幅里，更要看在未来，AI能否兑现为财报里的收入。