起源：呼和浩特博物院沉磅推出专题展览作者： 苏柏翔：

银价狂欢造“工业味精”年入36亿，60后浙大学霸带贝特利冲IPO

实控人妻弟是一致行动人的妹夫。

作者｜卓玛

编纂｜刘钦文

银是天然界中导电性和导热性最好的金属。导电银粉作为造作电子浆料、导电胶、电磁屏蔽涂料等产品的主题基础资料，可利用于航空航天、汽车造作和医疗抗菌等多个领域，固然用量不多，但极其微量就能显著扭转资料的导电机能，起到“画龙点睛”的作用，在多多高新技术产业中不成或缺，因而也被形象地称为“工业味精”。

信阳市贝特利高分子资料股份有限公司（下称“贝特利”）就是一家主营电子资料和化工新资料的研发、出产和销售的企业，公司目前超七成的收入来自导电资猜中的银粉。5月8日，贝特利将在深交所迎来上会审核“大考”。

本次IPO，贝特利拟将所募资金用于年产特种导电资料500吨三期项目、汉中市贝特利新资料有限公司（第三次改扩建）项目、三门峡研发及营销中心建设项目，以及补充流动资金。

七成收入靠银粉，

预计上半年营收净利双增

《招股书》显示，贝特利主营电子资料和化工新资料的研发、出产和销售，产品涵盖导电资料、有机硅资料和涂层资料三大板块，宽泛利用于光伏、3C电子、有机硅深加工、电子封装、医疗、新能源汽车等多个领域，公司客户蕴含上海银浆、帝科股份（300842.SZ）等驰名光伏行业企业，回天新材（300041.SZ）等驰名有机硅企业，以及鱼跃医疗（002223.SZ）、爱康生物等驰名医疗企业等。

贝特利的收入来自导电资料、有机硅资料和涂层资料三大类产品。

图源：《招股书》

其中，导电资料是第一大类产品，蕴含银粉、导电浆料和HJT浆料（一种专为异质结（HJT）太阳能电池设计的低温光伏浆料）三种产品，重要利用于光伏、3C电子、医疗等领域，是贝特利的重要收入起源。2023年—2025年（下称“各期”），该类产品别离实现收入17.05亿元、19.17亿元和29.08亿元，别离占主交易务收入的75.88%、76.13%和79.86%。

有机硅资料是第二大类产品，具体蕴含铂金催化剂、特种硅橡胶、LED封装胶和其他等，可利用于有机硅深加工、3C电子、医疗、新能源汽车和LED等领域，各期别离实现收入4.49亿元、4.96亿元和6.2亿元，对主交易务收入的贡献率别离为19.98%、19.68%和17.02%。

此表，贝特利还有幼部门收入来自涂层资料，重要利用于3C电子、新能源汽车等领域，各期别离实现营收0.93亿元、1.05亿元和1.14亿元，别离占主交易务收入的4.14%、4.19%和3.12%。

在多种产品的共同发力下，贝特利2023年—2025年别离实现营收22.73亿元、25.21亿元和36.46亿元，实现较快增长，但各期归母净利润别离为0.86亿元、0.97亿元和1.16亿元，改观并不大。此表，公司各期综合毛利率别离为10.28%、10.92%和10.02%，呈总体下行态势。

图源：《招股书》

事实上，贝特利将近年来营收的增长，综合为银、铂等贵金属价值上涨带来的公司产品销售价值的提高。

受贵金属供给与需要变动等成分影响，2025年以来，白银、铂金的价值涨幅较大且价值颠簸剧烈。据上；平鹇蚵羲，白银的不含税收盘价从2024岁暮的0.66万元/kg上涨至2025岁暮的1.51万元/kg，涨幅达128.64%；铂金的不含税收盘价则从19.8万元/kg上涨至45.27万元/kg，涨幅达128.58%。

贝特利涉及贵金属的业务蕴含以银为重要原资料的导电资料（蕴含银粉、导电浆料和HJT浆料），和有机硅资猜中以铂为重要原资料的铂金催化剂。

值得一提的是，相较于铂金催化剂，银粉目前是贝特利的第一大单品，受益于白银价值上涨，该产品各期别离实现营收15.8亿元、16.82亿元和25.51亿元，在主交易务收入中的占比别离为70.3%、66.79%和70.06%。

但相迸宗收入，银粉产品创造的利润并不高，各期别离实现毛利2766.72万元、3060.45万元和9065.1万元，别离占主交易务毛利的11.92%、11.17%和24.89%。

事实上，贝特利的银粉定价由银价和加工费两部门组成，其中白银作为重要贵金属原资料由表部自购或租赁而来。也就是说，白银的上涨，带来了公司产品价值的上涨，但同时也带来了成本的上涨。

贝特利坦承，银粉产品的部门毛利起源于白银的价值上涨，若剔除该影响，银粉产品各期的现实加工毛利别离低于2500万元、1500万元和2000万元，利润空间较幼。

此表，贝特利还在《招股书》中颁布了2026年上半年业绩预报，预计上半年实现营收27亿元—32亿元，同比增长100.48%—137.61%；预计实现归母净利润8000万元—9400万元，同比增长73%—103.28%。

图源：《招股书》

不外贝特利同时强调，未来，若银、铂市场价值上涨，将带头公司收入和毛利增长；反之，若银、铂市场价值着落或持续着落，则会导致公司收入和毛利下滑、存货跌价风险增长，可能对公司经交易绩和盈利能力造成沉大不利影响。

发力少银去银产品，

研发投入仅为1%

作为一家七成收入靠银粉的企业，贝特利的银粉可分为光伏银粉和其他电子银粉，重要利用于光伏领域，是光伏银浆的主题原资料，最终用于造作光伏电池的电极。

不外受前期光伏行业产能大幅扩张影响，目前光伏产业链供需格局严沉失衡，行业内卷竞争加剧，持续压缩全产业链利润空间。事实上，光伏行业预计将于2026年进入调整期。

据中国光伏行业协会预测，2026年全球光伏新增装机量为500GW—667GW，其中最低预测值较2025年全球580GW的光伏新增装机量削减14%，可能出现全球光伏新增装机量初次下滑。

图源：《招股书》

贝特利暗示，此前公司银粉业务的大幅增长受光伏新增装机量发作、技术迭代、国产化加快等多沉成分驱动，而随着国内光伏补助逐步退坡、出口退税等搀扶政策持续收紧，行业加快出清落后产能、推动转型升级，短期内将加剧下游光伏组件企业经营压力，并将向上游光伏银粉、光伏浆料领域传导，或将导致公司银粉产品销量和收入大幅下滑、盈利空间收窄。

与此同时，随着银价大幅上涨，光伏行业也正加快推动少银、去银技术以降低单元银耗。

《招股书》显示，光伏银粉在光伏银浆的出产成本中占比超过97%，银作为光伏电池最大的非硅成本，是光伏降本的沉点领域。目前行业内企业正积极索求少银、去银技术，具体蕴含通过工艺创新降低银粉固含量、超细栅线技术削减单元面积银用量，以及索求蕴含银包铜、电镀铜和铜浆技术等在内的贱金属代替两大路线。

图源：《招股书》

事实上，铜的导电率在金属中仅次于银，且原料成本仅为银的约0.5%，价值也较为不变。

贝特利也因而进行相应产品布局，蕴含在TOPCon/TBC领域开发合用于超窄细栅的高机能银粉满足下游少银技术需要；研发并起头量产银包铜粉、研发铜粉等有关少银去银粉体技术；以及在HJT领域实现全系列银包铜浆料量产，并推出超低银含量产品。

不外，贝特利在《回复函》中暗示，银包铜技术作为当前最成熟的“少银化”规划之一，已在HJT等特定电池技术中实现量产利用，可能显著降低银浆用量，该技术在TOPCon路线（市场占比87.6%）中也已获得肯定进展。但据中国光伏行业协会数据，2025年HJT技术仅占光伏电池市场的2.6%，且TOPCon的银包铜技术尚未成熟，银包铜技术对行业银粉总需要的现实影响在短期内依然可控。

至于电镀铜、纯铜浆等更彻底的“去银化”技术，虽具备较大潜力，但大多仍处于研发或早期验证阶段，尚未实现大规模产业化利用。

不外贝特利当前的研发投入仍较低，各期的研发用度别离为3093.83万元、3501.95万元和4284.29万元，研发用度率别离为1.36%、1.39%和1.17%，而同期行业可比公司均值别离为4.11%、3.86%和4.43%，均低于行业均匀水平。

对此，贝特利暗示，这重要由于公司银粉收入占比在65%以上，贵金属产品个性导致其单价较高，研发用度相较收入较低，而与同业的研发用度率差距重要由于业务结构分歧，但该公司强调，研发用度率整体介于同业业可比公司之间，不存在显著异常。

不外贝特利称，未来公司将持续加大研发投入，提升公司整体竞争实力。

实控人和前同事携手创业，

IPO失败需承；毓菏姑

作为一家化工企业，贝特利的首创人王全和欧阳旭频有着多年化工行业布景。

《招股书》显示，王全生于1962年9月，1983年本科毕业于浙江大学化学专业，占有榆林大学EMBA学位。本科毕业后，王全进入原化工部星火葬工厂工作了13年，任钻研所副所长。

欧阳旭频则生于1969年9月，1990年本科毕业于江西省化学工业学；せ底ㄒ。本科毕业后，欧阳旭频同样进入原化工部星火葬工厂工作，任车间副主任，和王全成为了同事。

1996年6月，王全和欧阳旭频先后跳槽到汉中大洋硅胶制品有限公司，王全任造作部长，欧阳旭频任造作部课长、厂长助理。2000年7月，王全和欧阳旭频双双辞职创业，共同筹备并缔造了昭通贝特利科技开发有限公司，王全任董事长兼总经理，欧阳旭频任副总经理。

2008年4月，王全缔造了贝特利的前身贝特利有限，2015年8月，公司整体调换为股份有限公司，并于2015年12月在全国股转系统挂牌，但为共同公司经营发展战术必要，后于2017年10月终止挂牌。

截至目前，王全作为贝特利的实控人和控股股东，直接持股37.26%，并任公司董事长；欧阳旭频作为王全的一致行动人和第二大股东，直接持股24.54%，任公司董事兼总经理；两人计算直接持股61.8%。

图源：罐头图库

除了共同创业以及结为一致行动关系，王全还和欧阳旭频做了更深档次的绑定。《招股书》显示，王全的妻弟李力，同时也是欧阳旭频的妹夫。

此表，贝特利的员工持股平台全兴达直接持有公司3.63%的股份。其中，王全的儿子王尚持有全达兴46万元的合资份额，占比6.43%，并任贝特利的销售经理兼运营总监助理；王全妻弟、欧阳旭频妹夫李力则持有3万元的合资份额，占比0.42%，并在贝特利任打算统计员。

图源：《招股书》

事实上，贝特利在创业发展的过程中也获得了本钱的支持。

从2018年8月起头，贝特利先后引进了紫金港创投、江苏毅达、常熟国发等多家表部投资机构，并与之签定了对赌和谈。不外《招股书》显示，截至目前，涉及贝特利的对赌、回购等条款均已解除，且不附带复原前提。

但若上市失利，贝特利实控人及一致行动人仍需对江苏毅达、山东毅达、聚源铸芯、聚源振芯、常熟国发和常熟经开聚源这等6家投资机构承；毓菏姑。

截至目前，聚源振芯、江苏毅达、聚源铸芯、常熟国发、山东毅达和常熟经开聚源作为贝特利的第六、第七、第八、第十二、第十四和第十九大股东，别离直接持股3.22%、3.09%、2.7%、1.54%、1.44%和0.9%。

瞻望未来，贝特利暗示，公司将持续以电子资料与化工新资料研发和技术为抓手，为客户提供创新的产品及解决规划，强化公司面向客户需要提供精准服务的能力，形成持续的竞争优势，最终实现“全球领军的新资料企业”的愿景。

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