出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

编纂 | 丁萍

头图 | AI造图

A股又一次演出了“茅台被超过”的戏码。

5月18日盘中，联讯仪器涨幅扩大至13%，股价反超贵州茅台，成为A股新“股王”。

这不是A股第一次出现“新股王”，或许率也不会是最后一次。

就在不久前的4月17日，源杰科技股价突破1445元，也曾短暂超过茅台的1407.24元，坐上A股第一高价股的地位。

巧的是，这两个把茅台从“股王”地位上挤下去的公司，都带着光通讯、AI的标签。

为什么此刻的A股总能造作出“新股王”呢？“新股王”的出现意味着投资时期真的变了吗？

一、“股王”就是数字游戏

在A股，单股价值从来不是综合实力排行榜，而更像一个感情、流全盘和产业叙事共同抬出来的符号。

只有高价股进行拆股或高送转，就可能造成廉价股。也就是把1张大票，换成好几张幼票，总价值一分没变。

市值不变、投资持有的资产价值不变，纯数字游戏。而唯一作用就是，股价变便宜，散户更容易买。

此前，茅台股价最高到2587元，此刻回落到1324元，即便如此仍旧是高价。

除了股价上涨、着落，茅台一向可能成为股王，有大的原因就是这些年始终不拆股。

妙投以为，高股价自身就是一衷旆牌信号，茅台拆股后股价看起来便宜了，有时辰反而会降低品牌在消费者心中的档次。

而寒武纪、源杰科技的股价曾超过过茅台，因高送转股价下调，但市值不变。

好比：2026年5月8日，寒武纪10转4.9股正式上市，股本扩大49%，股价除权下调。除权后天然跌到1200-1300元区间，低于之前的高点。而茅台5月8日的收盘价为1372。

同样如此，源杰科技10转4.5，股本扩大45%，股价除权后自动下调，价值便低于茅台。

抛开根基面、产业趋向不谈，“股王”就是一场数字游戏。

值得沉思的是，寒武纪、源杰科技、联讯仪器都是AI产业的有关企业，为何轮流去挑战茅台呢？

二、茅台只是一杆秤

若是只看股价，茅台最近已经被挑战过很屡次；但若是看A股的“价值锚”职位，并未被这些新股王撼动。

妙投以为，茅台贵在“稳”，且有辨识度。

要知路，真正可能穿越牛熊周期的企业并不多，茅台算得上一个。

从贸易模式来看，茅台赚的不仅是卖酒的钱，还有社交认可的附加值，甚至在一段功夫内还出现了金融属性。

因而，在盈利能力方面，茅台的毛利率终年维持在90%以上，其净利率维持在50%以上。

即便受宏观成分和消费习惯的影响，2025年茅台实现了营收、归母净利润的双双正向增长，但仍旧维持了1720亿的营收和823.20亿的归母净利润。

在经营情况上，2025年公司资产负债率为16.4%，手握大量净现金，经营性现金流充分。

另表，公司器沉股东回报，2025年分红+回购占利润比例高达86%。按此比例推算，2026年预期股息率可达4.03%左右，提供了类债券的不变收益属性。

2022-2024年，随着宏观经济增速放缓，茅台酒金融属性逐步褪去，消费属性显著加强，进入了“去泡沫”的阶段。2022年以来，贵州茅台估值持续回调，但股价仍显著跑赢板块，股价从2627元跌至1324元。

即便如此，本钱市场很难否定茅台的高毛利、高净利、强现金流、强分红、强品牌壁垒和强渠路节造力。

茅台仍旧占有不变赢利的能力，在A股始终是稀缺品，成为了价值衡量的一杆秤。

三、疯狂背后的高溢价

壁垒决定的是寿命，景气给的是速度。

另一方面，寒武纪、源杰科技、联讯仪器这些新股王的背后统一个赛路，就是AI。

从前一段功夫，市场对AI的理解已经越来越现实。

利用层的故事当然很大，但真正能急剧落到订单、本钱开支和业绩预期上的，反而是底层基础设施。

在肯定水平上，大模型较量性质上是算力较量，算力较量背后则是数据中心、服务器、互换机、高速互联、光？椤⒐庑酒⒉馐陨璞傅纫徽子布系统的扩容。

也就是说，AI越往深处走，越离不开GPU、光通讯。

这也是为什么，最近最容易被市场打成高估值样本的，不是所有沾AI的公司，而是那些在高速衔接、主题器件、底层设备上有卡位能力的企业。由于这些环节离需要更近，离订单更近，也离“业绩兑现”的设想更近。

不外，从当前业绩匹配估值的角度来看，寒武纪、源杰科技、联讯仪器的动态市盈率都在100倍以上，甚至达到了300倍。

也就是说，这些新股王确当前业绩无法支持此刻的高估值，本钱市场给这些新股王高成长预期赐与溢价。

只有赛路够热、地位够主题、流全盘又不大，股价很容易冲到一个夸大的地位。

回到贸易的性质，不论是寒武纪、源杰科技、还是联迅仪器，这些都不是行业的真正龙头，其竞争力仍有较大的提升空间。

联讯仪器和源杰科技股价超过茅台，只能注明市场愿意把更高溢价给到AI和光通讯这条线，而不是这些公司已经在贸易质量上实现了对茅台的代替。

这是两套齐全分歧的定价逻辑。

A股的定价系统最善于的，从来不是期待，而是提前透支。

这个时辰，风险也起头同步累积：只有后续订单、利润率、行业景气、竞争格局里有任何一个环节不及预期，原先支持高股价的那套逻辑，就会迅速从“加分项”造成“杀估值项”。

价值冲顶并不难，难的是把市场提前支付的预期，一笔一笔兑现成报内外的利润、现金流和持续增长能力。

若是做不到，再强的叙事也只是阶段性王冠。投资者不要把“景气受益者”误当成了“持久统治者”。