当前美联储量化宽松政策与市场阐发之间的关联性已被减弱，这或许意味着沃什的资产负债表缩减打算并不会必然带来降息。

“我绝对不会成为总统的傀儡。”

近日，由美国总统特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什（Kevin Warsh）在出席美国参议院银行委员会的提名确认听证会时如是暗示。

在两个多幼时的听证会上，这位56岁的前美联储理事面对22名委员会成员，就其钱币政策态度、幼我财政情况、独立性等关键问题接受了轮流质询。

沃什筹备了近2000字的开场陈述，篇幅远超现任主席鲍威尔和前任主席耶伦初次听证时的850—900字，但其中对降息、缩表等主题政策方向的表述被刻意吞吐，被市场解读为“干练的回避”。

与此同时，沃什还对美联储从前几年的政策提出品评，但愿对美联储进行鼎新，他确立了“收缩换宽松”的政策逻辑，支持缩表为未来降息腾挪空间。

拟进行系统刷新

沃什早年一向是钱币政策方面的“鹰派”，但在获得提名前后，忽然态度产生180度转变，支持甚至提倡降息。这层关联，引发了市场对沃什任职后决策独立性的强烈质疑。

在长达两个幼时的质询中，关因而否会降息的问题，沃什的回应极度审慎，没有给出任何确定性的方向。当被多位参议员直接追问降息功夫表时，他始终回绝正面回覆。

不外，在被问及“在通胀依然居高不下的时期，为何偏差于降息”时，沃什暗示，若是潜在的经济增长措施有所加快，例如得益于人为智能（AI）的发展，那么通胀问题或许就不再那么令人忧郁，从而为降息创造了空间。

马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白·沃伦屡次以“提线木偶”一词嘲讽沃什。对此，沃什斩钉截铁地回应路：“绝对不是！”

沃什屡次暗示，若是提名获得参议院确认，他将是一个“独立的决策者”，并强调：“总统从未要求我，在美联储任职期间的任何一次特定会议上承诺降息。他没有提出过这一要求，没有强求过，而我也绝不会这么做。”

而就在听证会当日接受美国消费者新闻与贸易频路（CNBC）采访时，被问及若是沃什通过确认后不立即降息是否会绝望时，特朗普直言：“我会的。”

对于美联储当前的政策框架，沃什绝不留情地提出品评。他将2021年至2022年的通胀失控定性为“致命的政策失误”，指出新冠疫情后美国各收入阶级物价累计上涨25%至35%。“一旦让通胀在经济中扎根，要将其降下来的价值就会更高、难度也会更大”；诖，沃什明确提出美联储必要进杏装系统刷新”，成立一个“全新的通胀框架”。

在沃什看来，这一框架的主题转变还在于沟通方式的调整。他品评了现行的“前瞻性指引”，以为过早向市场泄漏利率蹊径会导致政策造订者在面对经济变动时陷入僵化。他主张削减美联储官员的公开讲话频率，强调“求真比沉复更沉要”。

《财富》杂志报路指出，沃什多年来一向提倡“待在后座的美联储”（即退居幕后），品评美联储过度的沟通导致市场产生预期并可能面对承诺被突破的风险。

或降50个基点对冲缩表

若是说沃什在降息问题上守口如瓶，那么他在听证会上相对明确的政策表态则集中在资产负债表问题上。

沃什暗示，美联储应重要依缆符率工具而非其6.7万亿美元的资产负债表来实现政策指标。“至少同样沉要的是，它不应该像财政当局那样持有持久国债资产”。目前，美联储持有3.6万亿美元一年期以上国债。

对于财富不平等加剧——即如今广为人知的“K型经济”景象，沃什直言美联储“难辞其咎”，以为美联储重大的资产负债表扩大了其对经济的影响力。

然而，当被问及资产负债表合适的具体规模时，沃什并未给出确切数字，仅暗示“资产负债表的规模理当有所缩减”，且美联储不应持续持有持久美债。

他同时强调，这种刷新将是渐进式的：“这种政策造度的扭转必须是经过审慎、精心策动，精心铺排和充范喙释的，以免在我们转向更关注利率的政策造度时对金融市场造成不用要的冲击。”

经济学家和分析师对沃什的这一逻辑给出了更为详细的解读。彼得森国际经济钻研所钻研员乔·加农预测，“沃什将向美联储同僚施压，要求降低短期利率，以抵消资产负债表缩减带来的收缩效应。”换句话说，通过缩表来收紧流动性，同时以降息来对冲收缩冲击，最终实现特朗普所巴望的降息。

加农进一步揣摩，在游说特朗普争取提名时，沃什可能已向总统描述了一幅降息100个基点的蓝图——其中约50个基点作为对缩表的对冲，另表50个基点则可能在关税和伊朗战争引发的通胀缓解后落地。

关于缩表的具体执行方式，当前会商重要萦绕两个方向发展：第一种是直接销售国债等资产，但这种方式被以为极不成能，由于它或导致市场剧烈动荡并引发风险资产价值崩塌；第二种是治理银行筹备金需要——通过监管鼎新促使银行削减在美联储持有的约3万亿美元筹备金，从而使美联储可能天然缩减资产规模。

美联储钻研公司Wrightson ICAP首席经济学家卢·克兰德尔以为，若是能找到让银行感触不必要持有那么多筹备金的步骤，美联储就能缩减资产负债表，“这对所有人而言将是‘双赢’”。

美国银行利率战术主管马克·卡巴纳预测，“若是美联储可能设计出降低筹备金需要的步骤，它可能会选择通过到期不续投的方式来缩减资产。”

沃什此前在公开演讲中曾提出，美联储缩减资产负债表1万亿美元，其对经济的影响约莫相当于加息50个基点。这一测算框架组成了他“缩表换降息”逻辑的理论基础。

纽约人寿投资公司的一份钻研汇报也指出，沃什曾提议在进一步降息的同时缩减资产负债表，即沉启量化收缩。该汇报以为，在监管鼎新降低银行筹备金需要的前提下，资产负债表有进一步缩减的空间。

不外，并非所有人都对缩表远景持乐观态度。詹尼本钱治理公司首席战术师盖伊·勒巴斯以为，“成立要求银行持有大量筹备金的复杂监管和政策用了20年功夫，这些政策不会很快扭转。”

约翰斯·霍普金斯大学经济学教授乔恩·福斯特也提醒路，资产负债表缩减并不料味着必然降息。

CNBC的报路同样指出，美联储此前于2022年启动量化收缩，但在2025年底因市场不不变而被迫遏制，近期又通过采办短期国债沉新扩表。

上任首年或偏“鸽”

路富集团高级宏观战术师诺埃尔·迪克森对沃什治下美联储的政策取向给出了一个值得关注的预测：“在沃什的辅导下，美联储将偏差于‘鸽派’。我以为在美联储理事会内部将形成一个偏差于‘鸽派’的联盟——鲍曼、沃勒、米兰以及沃什自己，这已经是七名理事中的四票。”他还指出，纽约联储主席威廉姆斯对股市活动极度敏感。“若是市场因没有降息而不满，科技公司出现不利反映，沃什会作出回应。因而我以为到年底前仍有可能实现一两次降息”。

中金公司也在研报中直言，沃什暴露出了“缩表与降息”双线并行的主题政策主张：在资产负债表层面明确否决量化宽松常态化，主张渐进有序压缩美联储资产规模；在利率层面则可预期降息方向。

国泰海通证券则暗示，沃什描述了一幅巨大的鼎新图景，但从联储近况启程，在短期很难实现，联国公开市场委员会（FOMC）依然会维持原有的政策框架。沃什成为主席之后的挑战在于，他必要说服大无数人通胀的潜在趋向是降落的，进而把利率降至他以为的中性水平，缩表的工作则越发细水长流。

不外，降息远景并非毫无阻力。路透社对经济学家发展的最新调查显示，由于战争引发的能源冲击再度推高正本就处于高位的通胀，美联储今年至少要再期待6个月才会降息。

在缩表对市场的冲击评估上，CNBC指出，自美联储2022年进入量化收缩周期以来，股市却屡创新高，量化宽松与市场阐发之间的缜密关联已被减弱，这或许意味着沃什的缩表政策对市场的冲击可能不及过往那般剧烈。

但这并不料味着股市齐全没有风险。高盛资产配置钻研主管克里斯蒂安·穆勒-格里斯曼团队在听证会后对市场发出了明确忠告：只管市场在美伊矛盾缓和后出现反弹，但本轮股市回升后，风险回报结构依然误差，标普500指数未来12个月出现逾20%回撤的概率仍处高位。穆勒-格里斯曼以为，要维持美股这一轮上涨势头，美联储必要沉新转向降息态度。

眼下，沃什的录用仍充斥阻力。4月22日，美国华盛顿特区联国检察官珍妮·皮罗暗示，她将持续推动针对美联储大楼翻建成本超支问题的调查。

而此前，北卡罗来纳州共和党参议员汤姆·蒂利斯明确暗示，在司法部终止对鲍威尔的调查前，将阻止任何美联储提名人选提交参议院整个表决。

鲍威尔的主席任期将于5月15日实现，但其美联储理事任期将持续至2028年1月。若是沃什无法在5月15日定时接任鲍威尔的主席职务，从法式上讲，将由鲍威尔留任一时主席，以维持美联储的正常运作，直到新主席产生。